事件：
3 月8 日，央行发布公告，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1 万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。
点评：
从央行资产负债表来看，央行结存利润应该记录在负债端的储备货币以外的科目内，如果利润本身就记录在政府存款科目下，那么央行向中央财政上缴结存利润这一动作不会造成负债端各项目的变化，否则将看到某一负债科目规模下降，政府存款科目规模上升。但此时并不会造成储备货币规模的变化，即不会增加商业银行系统的流动性。此后，随着财政支出，央行表中的政府存款会转化为储备货币下商业银行在央行的存款，即储备货币增加，商业银行流动性提升，有更充裕的资金开展信用的扩张。
可见，虽然此次超过1 万亿的央行利润上缴，从最终增加基础货币的结果来看可以近似于一次50BP的全面降准，但货币投放的过程有明显不同。降准直接提升了商业银行手中可用的基础货币规模，银行间流动性直接受益，但实体受益需要通过银行信用投放的过程，实际信用扩张程度存在不确定性，取决于实体融资需求等因素，且实体企业流动性的提升是以债务规模提升为代价的。而央行利润上缴直接支持财政支出，进而增加实体收入，这一过程并不增加政府或企业债务，这与企业获得外汇收入后结汇，央行投放外汇占款增加商业银行基础货币有些类似。同时，对于商业银行体系的流动性来说，央行向财政上缴利润对流动性的利好是相对间接的，首先，央行提出结存利润按月均衡上缴，即节奏上不是一次性投放，而是按月平摊，时间周期被拉长，实际投放规模要面临后续央行公开市场操作调节的不确定性，其次，如前文所述，程序上1 万亿要先经过财政支出再进入商业银行形成基础货币，这也面临一些时间上的不确定性。
综合上述分析，我们认为本次央行上缴利润对财政支出的支持是直接且有力的，而对商业银行流动性的提升相较于降准是较为间接的，且利润上缴也一定程度上降低了近期实施降准的概率，因此其对宽信用与经济预期的利好预计大于对宽货币与流动性的利好。
（文章来源：中航证券）
