兼谈转型期高通胀影响:怎么看国内通胀前景?

2022-03-09 09:51:46

在点评1 月国内通胀时,我们认为下半年有破3%风险,彼时油价还在100 美元/桶下方,而过去一个月,油价及农产品大涨,我们需要进一步上调通胀预期。若油价持续超预期上行,Q4 国内CPI 破4 风险不低。

油价假设。1)保守:WTI 原油价格自2 月起维持91.6 美元/桶价位至12月;2)乐观:WTI 原油价格自2 月起由91.6 美元/桶线性上行至12 月的120 美元/桶;3)极度乐观:WTI 原油价格自2 月起由91.6 美元/桶线性上行至12 月的145 美元/桶(2008 年高点)。

猪价假设。1)保守:22 省市猪肉均价自2 月起由21.6 元/公斤线性回落至5 月的18.6 元/公斤,再线性回升至12 月的30.0 元/公斤;2)乐观:

22 省市猪肉均价自2月起由21.6 元/公斤线性回落至5 月的18.9 元/公斤,再线性回升至12 月的35.2 元/公斤。

预测结果:1)最保守情形组合下,今年国内CPI 同比将由1 月的0.9%持续上行至11 月的3.7%,12 月回落至3.4%,全年CPI 同比平均为2.3%;2)最乐观情形组合下,今年国内CPI 同比将由1 月的0.9%持续上行至11 月的4.4%,12 月回落至4.1%,全年CPI 同比平均为2.6%。无论哪种情形,Q3 国内CPI 破3 风险不低,而Q4 CPI 破4 的可能性也在上升。

历次国内CPI 破4 时资产表现回溯。1)大类资产:每一轮都不一样,可以说没有一种大类资产稳赢或必输。2)A 股宽基指数:金融危机前两轮2003.8~2004.5 和2006.7~2007.6 价值股表现突出;金融危机后两轮2009.11~2010.10 和2019.2~2019.11 成长股表现更好。

通胀因素(或滞胀)必然利空股市吗?国际经验显示高收入经济体经济转型前的滞胀期对市场或并非利空。历史上日本、韩国、中国台湾地区经济结构转型期有三点规律:第一,经济转型完成前这些经济体均出现短暂滞胀;第二,经济转型完成前各国汇率均大幅升值;第三,经济转型完成前后股市都有所表现、但节奏有差异,即使处于滞胀期股市也并不一定下跌。十四五期间中国的转型方向是“消费大国叠加制造大国”,并有望跨过中等收入国家陷阱、成为高收入国家。结合历史评估,经济转型完成前国内或有滞胀,但对市场而言或并非绝对利空。

风险提示:商品价格波动超预期;国内政策超预期。

(文章来源:西部证券)

标签: WTI原油

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