核心观点：
国内领先的线上同城物流平台，管理团队有丰富产品管理与运营从业经验。快狗打车是中国香港最大、中国内地第三大的线上同城物流平台，2021Q1-3 市场份额分别为50.4%和3.4%。公司发展经历了三个主要阶段：(1)第一阶段(2014~2016 年)：网约车掀起“O2O 浪潮”，58 速运切入同城物流赛道。(2)第二阶段(2016-2020上半年)：市场竞争降温行业格局初现，58 速运改名快狗打车，市场份额排名第二。(3)第三阶段(2020 下半年至今)：滴滴货运强势切入同城货运赛道，市场重回补贴烧钱时代。快狗打车近期通过港交所聆讯。
同城物流行业持续线上化，行业增量空间大，同时内地市场竞争激烈。得益于互联网的发展和普及，同城物流市场持续推进线上化。根据弗若斯特沙利文的预测，中国同城物流线上渗透率预计将在2020 到2025 年期间从2.9%提升至18.8%。线上化率的提升预计将带动中国线上同城物流市场从2020 年的356 亿元增长至2025 年3990 亿元，年化复合增长率为53.0%。竞争格局看，滴滴货运在2020 年6 月开始加入竞争，发起新一轮补贴大战，行业竞争升级。激烈竞争下市场头部公司份额开始下滑。2020 年至2021Q1-3 期间，货拉拉份额从54.7%下降至49.6%，快狗打车份额从5.5%下降至3.4%。滴滴货运份额升至3.9%，成为行业市场份额第二的公司。
市场竞争升级让业绩承压，抽佣率的上升和海外市场拉动收入，毛利率持续改善。用户规模方面：受疫情以及竞争影响，平台服务平均MAU 从2018 年86.9 万人下降至2021Q1-3 的59.4 万人。托运订单数量方面：平台服务托运订单数量从2018 年3133 万下降至2021 年Q1-3 的1914 万。平台服务平均抽佣率在2018 到2021Q1-3 期间稳步增长，内地平台服务平均抽佣率从5.8%上升至11.7%，公司货币化率提升。抽佣率的提升和海外市场的增长帮助快狗在中国内地市场份额下降的情况下在2021Q1-3 取得收入4.73 亿元，同比增长27.2%。毛利率在2018 至2021Q1-3 期间持续增长，从2018 年的23.0%上升至2021Q1-3 的36%。盈利方面，快狗打车2018,2019,2020,2021Q1-Q3 归母净利润分别是-10.5 亿元，-2.29 亿元，-4.91 亿元和-3.95 亿元，合计亏损21.65 亿元人民币。亏损在2018-2020 年期间改善，但市场竞争的升级让快狗打车亏损在2020 年开始扩大。
投资建议。我们持续看好同城物流行业线上化推进。在激烈的竞争环境下，建议关注快狗打车的中国内地市场份额的变化和海外市场收入增长情况。
风险提示。(1)疫情对短期经营影响的风险(2)行业竞争加剧的风险(3)公司业务发展不及预期的风险。(4)监管政策风险。
（文章来源：广发证券）
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