报告摘要：
复工节奏大致正常。从百度迁徙数据看，五个较为典型的劳动力输出城市节后迁出规模日度数据均高于去年，这一差异应主要反映2021 年“就地过年”的影响。不过，值得注意的是，元宵节后复工初步有加速迹象，正月十六当日包括五个样本城市在内的迁出规模均高于2019 年同期数据。1猎聘网调研显示，2022 年春节后开工第一天到岗率90%以上的企业占50.37%；而2021 年、2020 年同期同样到岗率的企业占比为52.80%、39.75%。
百度迁徙规模大数据中，我们选取安徽阜阳、河南周口、四川南充、湖南衡阳、广东惠州作为劳动力输出样本城市，五大样本城市春节迁出规模比例在0.5%-0.8%之间，同时所在省份亦为劳动力输出大省。其中春节至今五大城市迁出规模日度数据均高于2021 年同期；其次五大样本城市迁出规模高峰集中于正月初六，早于去年高峰的正月初七；值得注意的是，正月十六包括五个样本城市在内的迁出规模均高于2019 年同期数据。正月十六全国总体迁徙规模亦录得457(19 年同期规模396,21 年同期数据390)。春节至今样本城市返工节奏相对有序，劳动力整体到位率仍需考察2 月整体情况。
另一个同时反映复工和本土疫情影响的数据是地铁客运。春节至今九大城市地铁总客运量均值大致持平于2021年；值得注意的是，至节后第二周(初十四至初十六)九大城市地铁客运量单日高点已至4100 万以上，高于2019 年3874 万、2021 年3992 万的水平。
春节至今(初一至十六)全国九大城市地铁客运量较为平稳。其中初一至初七，九大城市日均总客流量录得1431万人，相较2019 年的1722 万人、2021 年的1524 万人有所回落；初八至初十日均客流量3446 万人已超越2019 年、2021 年同期；至节后第二周(初十四至初十六)九大城市地铁总客运量单日高点已至4100 万以上，高于2019 年3874 万、2021 年3992 万的水平。而上海、武汉、广州最新客运量已分别回升至1155、786、344 万人，大致相当于节前第二周(1 月20 日-1 月21 日)水平。“就地过年、精准防控” 等政策稳妥有效推进之下，主要城市复工节奏有条不紊。整体而言，地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，2 月整体数据仍需密切跟踪。
地产销售明显偏弱。春节假期后第1 日至第10 日日均成交25.3 万方，低于2021 年同期的44.4 万方、2019年同期的32.9 万方。结构上看三线城市楼市是主要拖累，春节至节后第10 日三线城市日均成交仅3.0 万方，显著低于一二线城市数据，以及三线城市2019 年、2021 年同期数据。
春节至今，全国30 大中城市商品房成交日均面积录得10.4 万方。其中春节小长假七日录得3.1 万方，略高于2019 年的2.8 万方，2021 年同期的1.5 万方；值得注意的是，节后至今均成交均值25.3 万方，相较2019 年读数32.9 万方、2021 年同期44.4 万方有所回落。结构上三线城市数据趋弱，春节至今三线城市日均成交3.0万方，低于一二线数据的5.8 万、8.1万方；相较2019 年、2 021 年三线城市同期成交的6.6万、7.4 万方仍显弱势。另一方面房企拿地节奏延续低迷，2 月前两周百城土地成交溢价率5.9%、3.4%(1 月均值2.2%)。
发电耗煤数据表现与节前趋势值大致在同一量级。节后九日(2 月7 日-2 月15 日)，25 省终耗煤量日均值回升至514 万吨，较今年1 月31 日(除夕日)回升14 万吨，其中2 月15 日最新日耗读数已高于去年同期水平，大致恢复至节前日耗的93%。若以六大集团春节日耗数据为可比坐标，2019 年同期日耗数据大致相当于节前最后一周的95.4%-97.2%。
2 月7 日-15 日(初七至正月十五)，25 省动力煤终端日均耗煤514 万吨，最新日耗(正月十五)523.2 万吨，环比1 月31 日(除夕)分别增加14 万吨、23 万吨。2其中鄂尔多斯日均产量218 万吨/日，相较假期期间增加46 万吨/日，主产地供煤稳步回升。节后动力煤供需两端积极复工复产，上下游复工节奏基本一致，正月十五日耗数据523 万吨已高于去年同期。正月十三至正月十五日耗数据大致相当于节前最后一周的92%-93%。
若以六大集团春节日耗数据为可比坐标，除2020 年疫情导致复工延后以外，2019 年同期日耗数据大致相当于节前最后一周的95.4%-97.2%。此外值得注意的是，伴随全国冷空气与降水影响展开，北方地区居民用电需求增加，北方港最新煤炭库存相较节前不增反降。
可观测的行业开工率数据较春节后对应统计日的季节性来说均在相对偏低位。2 月11 日(初十一)唐山高炉开工率为34.1%，2019、2021 年农历同期分别为59.2%、67.5%；焦化企业开工率为69.4%，2019、2021 年同期分别为78.0%、71.4%；2 月16 日(初十六)PTA 江浙织机负荷率为40.5%，2021 年农历同期为64.0%；2 月17 日(初十七)全钢胎开工率、半钢胎开工率分别为33.1%、36.2%，2021 年同期分别为58.7%、54.7%。
节后上下游行业开工率表现不一。2 月11 日(节后第一周)唐山高炉开工率录得34.1%，相较2019、2021 年同期的59.2%、67.5%显著回落；相较1 月28 日(节前最后一周)环比回落亦达16.7pct，节后钢厂多以安全生产为主，且局部地区散发疫情仍制约整体开工。2 月11 日焦化企业开工率录得69.4%，相较于2019 年、2021 年同期分别回落2.0、8.7pct。部分主产区受雨雪天气影响，煤矿发运局部阻塞。截止2 月16 日，PTA 江浙织机开工率逐日回升，由节前最后一周的7.6%上行至40.5%，但相较于去年同期64.0%仍整体下行，节后部分装置减负及检修比例增加，化工链下游开工负荷整体偏低，复工进度仍需进一步跟踪。2 月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得36.2%、33.1%，相较2021 年同期半钢胎开工率54.7%、全钢胎开工率58.7%显著下行。轮胎样本企业停工时间较长，全钢胎排产影响较大导致厂商复工时间延后。
2 月上旬，中港协沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比为-7.6%(1 月外贸吞吐量同比增长0.5%)。不过这里存在春节假期错位的问题，2022 年上旬有6 天是春节假期，而2021 年是假期2 月11-17 日。韩国2022 年2月前10 日出口同比为-12.6%。
32 月1-10 日，中港协监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比减少7.5%，其中外贸货物吞吐量同比减少7.6%；长江枢纽港口吞吐量同比减少26%，集装箱同比减少32.2%。
41 月中港协重点监测沿海港口货物吞吐量同比增加3%，其中外贸吞吐量同比增长0.5%。
核心假设风险：经济下行压力超预期；政策力度超预期。
（文章来源：广发证券）
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