年初以来的市场：三条“稳增长”主线；指数 “去宁化”过程。1)年初以来三条稳增长主线具有绝对收益：房地产、基建以及防疫逆转。2)“去宁化”为年初以来市场的另一特征。“含宁量”越高的指数下挫幅度也越大。此外，去年底以来上证50及沪深300不含“宁”部分存在绝对收益，创业板不含“宁”部分存在相对收益，上证50及沪深300含“宁”部分相对跑输，创业板指、中证1000、中证500指数的含“宁”部分则绝对跑输。
“稳增长”与“去宁化”行情的极致演绎反映了什么？1)新能源政策红利的边际逆转，从保供稳价到双碳纠偏再到钢铁行业碳达峰推迟；2)去年有“三个人”买新能源：自下而上的赛道投资者，自上而下担心旧经济的择时投资者以及抱团型投资者。去年底稳增长政策背景下，第二个人切换持仓、第三个人有所动摇。3)美联储加息预期急速升温之下国内资产价格重估。4)国内宽信用预期波动亦对资产估值形成干扰。
稳增长与“去宁化”行情何时结束？1)“稳增长”行情或难走太远。基建及防疫逆转两条主线于3月出现获利了结行情概率不低，房地产主线或延续更久。2)“去宁化”过程或尚未完成，但创业板与上证50“去宁化”较为充分。目前，创业板及上证50的含宁量降至2021年1月水平，其余指数含宁量降至2021年6-7月水平。整体来看，创业板与上证50的“去宁化”较为充分，但A股多数指数的“去宁化”过程或尚未结束。当然，随后的“去宁化”过程究竟是通过“含宁部分”下跌完成还是由“不含宁部分”上涨驱动则尚难断定。
Q2权益市场或迎估值修复，创业板有望阶段跑赢。1)两点内因：“去宁化”完成；Q2经济相对疲软，无风险利率反弹结束助力估值修复。2)两点外因：3月欧美或将回到疫前状态，叠加缩表等预期充分，10年期美债收益率上行斜率缓和；美联储Q1加息市场恐慌情绪有望缓和，美股反弹带动国内相关产业链标的止跌企稳。
Q3需关注CPI上行风险，大众消费或为首选。年初以来油价和农产品价格均大超我们此前的预期，下半年国内出现猪油及农产品共振的可能性较高。进而，Q3国内CPI同比破3%或为大概率。一旦如此，进入Q3权益市场主线将由估值修复转向下游消费，其中大众消费或更受关注。
风险提示：国内经济基本面不及预期；国内货币与财政政策不及预期；美联储货币政策超预期。
（文章来源：西部证券）
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