投资要点：
社融存量同比持续回升
中国2022年1月社会融资规模存量同比增长10.5%，增速较上月回升0.2%，自去年四季度以来持续回升。1月单月社会融资规模增量6.17万亿元，创出历史新高。与去年同期相比增加约9800亿元，对实体经济的人民币贷款、企业债券和政府债券的发行是单月信贷增长的关键。
人民币贷款符合预期，但是企业偏强，居民偏弱1月人民币信贷增长39,800亿元，总量基本符合预期。其中，对企业信贷创出历史新高；中长期贷款较去年1月份经济较强时期仍有增长，显示投资需求有相当支撑，超过1万亿的短期贷款有助于缓解企业部门的流动性压力。虽然票据融资高于去年同期，但是较12月份全面靠票据冲量的情况已经有了显著改观。当然，居民短期和中长期贷款的乏力可能意味着消费和房地产市场近期仍处于低迷状态。
信用回升或逐步推动经济企稳回升
从社融增速与GDP名义增速的差额来看，当前仍处于信用环境偏紧的状态。
但是1月明显超预期的金融数据表明信用的扩张正在加速。如果在地产三道红线和集中度管理的约束下，那么政府宽财政和非地产实体企业可能是吸纳社融资金的主体。这一现象有助于基建和制造业投资增速的企稳反弹和增长，也有助于经济逐步企稳回升。
我们认为在金融数据明显超预期的情况下，降息的可能性进一步下降。当然，政策仍需努力提振包括地产在内的总需求，并缓解房地产企业的风险。
我们继续对于权益市场持有相对乐观的判断，但是审慎看待利率债。
风险提示
经济不及预期，政策不及预期，疫情反复
（文章来源：国联证券）
标签： 实体经济
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