核心要点：
事件
1 月新增人民币贷款3.98 万亿元，同比多增3944 亿元；社会融资规模6.17 万亿元，同比多增9842 亿元。社融存量规模320.1 万亿，同比增速10.5%，较上月上升0.2 个百分点。1 月M2 同比增长9.8%，M1同比下降1.9%。
社融超预期，信贷表现抢眼
社融同比多增的9842 亿中，主要贡献来自信贷、政府债券和企业债券三项，同比多增分别为3818 亿元、3589 亿元和1888 亿元，占新增社融总规模94%。从边际变化看，信贷的改善是最为显著的，我们认为信贷的大幅改善是政策信号预期释放和银行开门红叠加的结果。
对公信贷需求强劲，短贷优于长贷
1 月企业部门新增贷款3.36 万亿元，同比多增8100 亿元，但居民部门仅增0.84 万亿元，同比减少4270 亿元。从与上月的边际变化比较分析，企业和居民的融资需求均有所上升，且企业信贷需求大幅高于居民信贷需求，实体经济稳中向好的迹象难以证伪；同时居民融资需求上升较慢或与房地产销售疲弱有关。
从期限角度观测，短期贷款及票据融资规模12894 亿元，同比多增5266 亿元，中长期人民币贷款规模28424 亿元，同比少增1424 亿元。中长期贷款一般对应于企业的扩产以及居民的按揭贷款，在当前企业盈利改善预期拐点未至叠加地产遇冷的背景下，信贷结构呈现短期化的特征也不难理解。
M2 同比超预期，M1 表现较差
1 月M2 同比9.8%，高于预期水平，也高于同期水平。1 月M1 同比-1.9%，远低于同期水平。本月货币供应量表现与去年同期水平差异较大，主要由于春节错位所致。此外，本月的信贷大增会派生更多存款，也会导致M2 同比上升。
M1 表现较差，若剔除春节错时因素影响，M1 同比增速为2%。
M1 疲弱的原因我们猜测可能与房地产市场疲弱以及消费恢复缓慢有关。未来M1指标的好转很大程度上取决于企业预期的改善和消费端的复苏。
风险提示
政策超预期；房地产市场超预期；经济复苏超预期。
（文章来源：湘财证券）
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