高举高打，10 年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头。公司2011 年成立，起步就是高举高打，战略定位中高端蓝海市场，自2013 年重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR 等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线，累计向市场推出70 余款产品。公司研发投入力度均处于较高水平，2018-2021H1 研发投入占营收比重平均21.7%，研发投入力度及研发人数比重超医疗设备同行，足见公司对创新的投入力度之大，持续抢占创新高地。
开辟联影速度，2 年营收CAGR 超58%，盈利能力大幅提升。公司营收业绩快速增长，2020 年营收57.6 亿元，2018-2020 年营收CAGR 高达68.3%，2020 年公司归母净利润大幅转亏为盈至9 亿。高端产品结构逐步优化带动全品类毛利率上行，同时存量装机维保服务业务价值贡献率迅速提升。2018-2021H1，公司综合毛利率由39.1%持续提高至51.7%，细分业务毛利率均处于上升态势，毛利率上行叠加综合费用率的下降，带动净利率由2018 年的-6.5%迅速提升至2021H1 的20.7%，盈利能力迅速提升。公司运营效率显著改善，对比同行占据优势地位，随着公司管理的完善以及规模效应的提升，未来有望进一步提升运营效率。
千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局。2020 年中国医学影像设备市场规模已达到537 亿，灼识咨询预计2030 年全球市场超600 亿美元，2030 年中国市场规模将达千亿；中高端升级需求为未来主要增长点(如64排以上CT 及3.0T 以上MR 中高端对低端的升级替代)。医学影像中低端产品市场已经逐步实现国产替代，高端市场仍以进口品牌为主。但以联影医疗为代表的国产影像厂商不断发力高端，持续打破核心技术壁垒，在MR、CT、PET/CT、PET/MR销量均为第一，成为打破GPS 高端垄断、重塑市场格局的最有竞争力的选手。
产品量价齐升，核心技术持续突破夯实公司高端影像设备竞争力：1)公司产品全面覆盖，管线丰富对标GPS。对标国内外同行，公司产品线布局兼具广度与深度，除水平布局MR、CT、XR、PET/CT、 PET/MR 等产品线，同时又垂直布局了从临床运用至科研需求等多种产品型号。丰富的产品管线形成了对国内外对手的强势竞争力，随着更多产品的上市和放量，公司市场份额迅速提升。2)核心技术壁垒突破，产品性能比肩进口。公司技术指标处于行业领先，自研比例位居行业前列，MR、CT、XR、MI、RT 等各产品线主要核心部件均逐步技术壁垒突破，实现自研自产；公司研发的多款产品创造了行业或国产“首款”， 从主要产品参数来看，公司在高端MR、CT 设备等逐步追平甚至超越竞争对手。3)打通产学研医全链条，创新引领绑定核心客户。公司依托持续的技术积累，不断打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条，形成从创新到商业转化的闭环管理，与头部大客户形成科研与产业的正向循环，深度绑定核心客户。4)攻克大三甲头部医院，国内市场全面铺开，海外布局渐进收获期。公司产品已入驻近 900 家三甲医院，排名前50 的医疗机构中，公司用户达49 家。除大本营华东地区外，华北、华南、西南等全国其他区域占比提升迅速，公司产品影响力向全国快速辐射。公司建立了全球化研发、生产和服务网络，截至2021 年6 月30 日，已入驻全球多个国家，海外营收增长迅猛，2018-2021H1，主营收入境外市场占比已从2.2%增长至5.9%。
未来随着产品线的拓展以及海外市场营销体系的渐进成熟，海外市场将成为营收重要驱动力。5)资本助力持续提升公司核心竞争力。公司拟募集不超过124.8 亿元，将进一步支持公司未来发展的规模化和全球化，扩充公司高端医学影像设备产能，加快产品和技术升级，提高核心部件国产化水平，推动公司成为一家世界级的医疗创新引领者。
风险提示：关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。
（文章来源：德邦证券）
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