2022 年初至今，A 股表现可谓愁云惨淡，内外利空交织下，春节前一周宽基指数遭受重挫，躁动未至而市场疑虑又进一步加深。农历年假期期间，海外市场情绪普遍回暖，节后A 股将会作何选择？
春节长假期间，外围风险偏好普遍回暖。节前外围利空频出，市场观望情绪浓厚，A 股指数持续下挫。长假期间，主要发达国家股市实现企稳反弹，美债收益率上升步伐放缓之际，外围市场风险偏好整体回升，科技股重拾涨势，标普500、纳斯达克表现优于道琼斯指数，二者均反弹逾4%，而此前成为全球避险港湾的欧洲股市小幅下跌。亚太股市普涨，A50 期货涨逾2%、恒生指数涨逾3%，而日、韩股市涨幅分别达到4.9%、5.2%。
农历年行情特征——春节后至两会历史行情复盘。历史经验看，春节至两会召开前夕是全年最好的做多窗口期之一，2010 年以来全A 指数在春节后至两会前期间的上涨概率达到70%以上，且涨跌幅均值、中位数均超过2.5%；同时，2013 年、2019 年、2020 年春节前一个月A 股均实现上涨，若对标2022 年1 月的下跌，排除相关年份后，宽基指数上涨概率则达到100%。进一步观察历年农历年躁动行情，总结几点特征：1)收益率角度来看，农历年行情期间各类指数均大概率获得正收益；2)风格角度看，高估值-低估值、小盘-大盘、成长-价值相对占优，也即市场更倾向于进攻性板块；3)以春节时点为轴，高估值、小盘、成长股相对占优的时间点主要集中于春节前后6-8 个交易日，这也是进攻型风格占优的主要时段；4)风险收益比角度看，农历年行情期间科技、原材料板块占优，而交通运输、资源能源板块表现相对较差。
没有躁动，但无需再悲观，农历年行情或开启。首先，近期美债利率波动已经有所收敛，美股企稳反弹，外围冲击基本得到释放；其次，随着近期央行的降息降准动作接连落地，宏观流动性进一步宽裕，而公募发行额从1 月中旬开始出现企稳反转，短期内增量资金匮乏的现象有望得到缓解；再次，随着近期股市和国债利率的下跌，宽基指数股权风险溢价已攀升至历史高位区域，股-债配置性价比逐渐显现；最后，历史经验显示，春节后至两会前市场风险偏好显著提升，A 股整体表现并不差。综合各方因素，预计短期内市场的下跌已经步入尾声阶段，2 月将迎农历年行情开启。
短期风格或进入平衡期，高低估值有望迎来共振式反弹，中期来看稳增长仍是季度级别主线。前期成长股的压制力在近期有所缓释，短期内成长股有望迎来周度级别的超跌反弹，市场风格进入平衡期。而中期维度下，伴随信用环境的企稳、M1-PPI 剪刀差向上修复，以及上半年增长压力加大之际政策持续性发力的预期升温，基本面定价逻辑下，稳增长仍将是Q1 最大的贝塔主线，价值股有望继续引领。
策略建议与行业推荐：(一)信用条件已经迎来真正意义上企稳，M1-PPI继续向上修复，政策有进一步宽松空间，稳增长依旧是Q1 最大的贝塔主线，推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；(二)节后市场风险偏好有望提升，短期维度推荐新基建发力方向的通信、数字经济概念催化下的计算机；(三)上游成本反转的家电，以及受益于开放政策的航空机场。
风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
（文章来源：国盛证券）
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