事件
中国1 月官方制造业PMI 为50.1，预期50.1，前值50.3；中国1 月官方非制造业PMI 为51.1，预期51，前值52.7。
中国1 月财新制造业PMI 为49.1，预期50.4，前值为50.9。
评论
1 月制造业PMI 小幅回落，主要是生产和新订单指数回落，制造业生产经营有所放缓。1 月财新制造业PMI 也较上月回落1.8 个点至49.1，创下2020 年3 月以来最低值，其中制造业供需指标均有所走弱，制造业景气度指标和就业指标回落，显示经济下行压力加大。就一季度而言，除部分行业受到奥运等因素影响而生产受限外，多数行业生产受到约束继续减弱，生产活动更多取决于需求情况，短期工业生产似乎受到一定支撑，原因可能是多方面的：一是外需仍然不错，企业继续执行出口订单；二是不少行业库存较低，低库存下企业生产压力不大；三是能源价格上涨叠加稳增长预期下工业品价格反弹，工业生产也因此受到一定支撑。不过，工业活动的隐忧仍然是房地产下行，当前房地产政策放松力度有限，随着新开工持续大幅下行，一季度房地产投资下行压力较大，工业活动也将受到较大拖累。今年多数行业春节放假明显提前，后续结合春节后企业复工进行综合判断，我们初步预计前2 月工业生产较弱。
注意到1 月以来工业品价格再次反弹，主要原因有两个：一是印尼限制煤炭出口导致煤炭价格反弹，叠加地缘政治扰动推升全球油价，进而带动相关能化产品价格反弹；二是市场对稳增长预期较强，政策持续强调稳增长，市场对春节后需求有乐观预期，多数工业品基差明显收缩。短期工业品价格反弹可能使得PPI 回落放缓，不过并不会改变下行方向，核心在于房地产行业对工业品需求还在收缩。由于实体融资需求不足，宽信用仍有较长路要走，货币政策可能会继续加大宽松力度。尽管收益率已经明显下行，投资者做多意愿受到一定掣肘，但是基本面和货币政策仍然对债市较为有利，我们继续建议关注债市配置机会，维持偏长的久期和适度的杠杆。
1 月中采制造业PMI 回落0.2 个点至50.1，从主要构成分项来看，新订单指数回落0.4 个点至49.3；生产指标回落0.5 个点至50.9；制造业供需均出现走弱的迹象，原材料库存回落0.1 个点至49.1，产成品库存回落0.5 个点至48。
由于新订单回落幅度略低于产成品库存回落幅度，因此经济动能指标微升0.1 个点。需求方面，随着气温降低，春节假期临近，需求端呈现走弱迹象。据中物联钢铁物流专业委员会调查的情况来看1，尽管钢贸商冬储意愿上升带动1月钢铁新订单指数较上月有所回升，但由于下游基建、地产开工全面走低，终端用钢需求仍在下滑，因此1 月钢铁新订单指数仍位于荣枯线下方。外需边际改善，新出口订单回升0.3 个点至48.4。从价格方面来看，受到国际油价上行影响主要原材料购进价格回升8.3 个点至56.4，出场价格回升5.4 个点至50.9。
1 月非制造业商务活动指数从上月的52.7 降至51.1，非制造业运行明显回落；其中建筑业商务活动指数从56.3 降至55.4，由于房地产投资持续放缓，而基建投资发力仍然有限，春节前赶工现象明显减少，建筑活动继续弱势下行；服务业商务活动指数从52 降至50.3，由于各地疫情陆续出现，消费相关服务业受到较大影响，而制造业活动放缓也使得相关服务业受到拖累，服务业整体出现明显回落。从非制造业其他分项来看，新订单指数从48.4 继续降至47.8，需求继续弱势下行；投入品价格从49.3 反弹至52.1，销售价格从48.1 反弹至51，随着工业品价格反弹，相关服务业成本上升，服务价格也同步反弹；业务活动预期从57.3 升至57.9，企业对未来经营预期仍然处于低位。
（文章来源：中国国际金融）
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