A 股行业回报相关性的循环规律
行业回报间相关性具有三点规律：(1)按照申万一级行业的划分：2000 年至2021 年各行业之间的相关系数矩阵，整体来看，化工、轻工制造、机械设备、纺织服装等行业与其他行业的相关性较强，银行、非银金融、食品饮料、采掘等行业与其他行业的相关性较弱。以万得行业划分口径，在日度回报率的视角下，工业、可选消费、材料与其他行业的相关性较强，电信服务、金融、能源、房地产与其他行业的相关性较弱。(2)行业回报率相关性的循环规律：
无论是按照申万还是万得行业标准，是按照3 个月还是6 个月滚动相关性窗口，行业间相关性均呈现长期下行趋势，自2019 年以来下行趋势加剧。在申万行业口径的划分下，行业间回报率相关度的“循环规律”更加突出。(3)“特立独行”的金融股：不同行业指数超额收益率之间多数呈现弱相关性，部分呈现负相关，其中银行、非银金融与其他行业的负相关性较为显著，也验证了金融股在大盘表现不佳时可以作为降低股票组合波动率、充当底仓的缘由所在。
1 月国内大类资产表现回溯
1 月国内大类资产的表现可以概况为：股市全线下跌、商品延续强势、债券利率变动轻微、人民币走强。(1)股市方面：截至1 月27 日，沪深300 指数下跌6.5 个百分点，上证50 下跌4.7%；创业板指下跌12.5%、深证成指下跌9.8%、上证综指下跌6.7 个百分点，中证500 下跌10.2 个百分点。中信风格指数下各个板块全月回报排序为：金融>稳定>周期>消费>成长，金融股录得最小负回报率。(2)债券方面：1 月中债口径十年期国债到期收益率略降6bp 至2.71%。(3)商品方面：主要商品价格维持了上个月强势行情，上期所原油领涨9.2%，工业品指数上涨7.4%，南华综合指数上涨6.0%，上期所黄金下跌1.3 个百分点。(4)汇率方面：截至1 月27 日，美元兑人民币汇率中间价收于6.3382，美国四季度GDP 数据超预期叠加鹰派讯号，仍无碍人民币的韧性。
2022 年2 月大类资产展望
(1)股票市场：2022 开年股市表现不振，“MLF/OMO-LPR”降息利好信息并未传递到股市，海外市场方面，对加息前置到3 月的预期进一步得到确认。
2021 上半年市场最大的分歧在于国内和海外货币政策的背离，我们认为国内流动性宽松环境有助于提估值，可以对冲海外流动性收紧的负面影响；ROE全年大概率“下台阶”，但过去ROE 弱、货币松的组合下股市还有走牛机会。
因此，我们对上半年股市看法并不悲观。(2)债券市场：央行更加积极进取，“政策底”再次确认，稳增长见效的可能性进一步增加。时隔两年政策利率再度下调，稳增长进一步发力。后续货币政策稳增长的方向：一是充足发力；二是精准发力；三是靠前发力。(3)商品：商品整体偏空。地缘因素和供给端双向交织导致跨年期间石油出现上涨，随着供应瓶颈问题的缓解，我们预计一季度末原油、黄金等商品价格回落。(4)美元：2022 年美元预期走强，但2023年美元实际汇率指数有小幅降低的可能。回溯上一轮缩表时期，也是前半段美元走强、后半段美元走弱的。
风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击
（文章来源：国信证券）
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