经济基本面与政策判断
从全年经济数据来看，2021 年全年经济增速与潜在增速基本匹配，分项上生产需求两端均表现不俗，整体复苏动能不弱。从2021 年12 月经济数据来看，我国经济整体仍然处在复苏区间，生产端复苏相对稳健，整体通胀压力显著缓解，但社融总量增长的同时存在诸多结构性问题，反映出实体经济信贷需求不振，货币政策宽信用效力仍待体现：(1)政府融资占比上升，人民币贷款增长不利。(2)票据融资占比大幅提高，票据冲量行为驱动极端行情。(3)社融边际修复慢于M2，剪刀差继续收窄。
按照国常会定调，为确保“2022 年一季度与上半年经济平稳运行”，货币端保持了偏宽松的基调，央行于2022 年1 月17 日下调OMO 与MLF 利率各10BP；同时为引导实体经济融资成本下行，又于1 月20 日下调1 年期LPR 10BP，5 年期LPR 5BP，隐含了地产调控的边际松动。财政端积极推进基建形成实物工作量，粗估一季度前后的财政空间在2.5 万亿左右。
经济数据与政策展望
经济数据层面，预计2022 年1 月PMI 将基本持平，工业生产端继续好于需求侧的复苏，工业增加值继续同比小幅上行。投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行，消费预计仍将在疫情约束下波动，出口有望保持高增速。通胀层面，预计PPI 将延续下滑，而CPI 或有所上行。
政策层面，伴随货币政策降息落地，按照历史经验来看，会开启一个两到三次的降息周期，操作窗口大概率在一季度；但实际上央行的核心目标是将信贷稳定在合意水平，如果1 月信用数据转好，未来继续降息的概率也将有所下滑。财政端预计基建资金将会加速落地，在多目标约束下，当前“以稳为进”，基建项目的审核入库或许会边际松动。
利率债策略：短期无恙，保持谨慎
近一周来，央行进行了降息操作的同时又亮出诸多货币宽松底牌，市场的宽松预期依然延续。同时从长端利率表现来看，面对经济存在的潜在下行压力，市场普遍对于当前宽信用的效力存疑，在资金利率与预期转弱的双重驱动下继续下探至2.7%附近，并开始中枢震荡。
目前，1 月上半月的宏观高频数据也并未反映出显著的复苏动能，预计宽信用政策仍需时日，但从央行“开大工具箱”的政策决心以及财政投资的空间来看，重点2、关3注月份宽信用效果。一旦经济复苏惯性形成，形势趋于明朗时，长端利率或出现快速上行调整。
风险提示：收益率下行空间有限，降息降准操作存在不确定性
（文章来源：中原证券）
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