结论
3 月份疫情高位运行，消费与就业受到严重冲击，消费低迷是拉低GDP 的主要原因。工业生产增速虽然较高，但在需求偏弱的背景下，库存高企。房地产下行速度加快，制造业利润下滑，制约投资增速，虽然在政府债提前发力下基建投资维持高增，但投资增速整体回升受阻。经济下行压力仍大，二季度稳增长政策仍需加码，我们预计二季度或再降准至少一次，房地产政策放松力度还将继续加大。
数据
3 月份公布的经济数据显示，一季度GDP 增速为4.8% ，较四季度的4%小幅上升。消费增速下滑是经济放缓的主要原因，3 月份，社会消费品零售总额同比下降3.5%，环比下降1.93%；3 月消费累计增速为3.3%。工业生产方面，3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，一季度工业增加值同比增长6.5%
一季度固定资产投资累计增速为9.3%，其中基础设施投资同比增长8.5%，制造业投资增长15.6%，房地产开发投资增长0.7%。一季度全国商品房销售面积同比下降13.8%；商品房销售额同比下降22.7%。
要点
疫情对生产、消费、就业均产生冲击，3 月份失业率5.8%，接近2020 年疫情初期水平。全国多地实行静态管理，汽车产销两端均受影响，社零消费大幅下滑至-3.5%，拉低一季度社零。3 月份工业增加值增速为5%，比2 月份回落了7.8 个百分点。工业生产内部分化明显，需求旺盛的行业如采矿业、高技术制造业等仍保持两位数增长；而需求较弱的行业如汽车制造业3 月份生产下滑幅度较大。需求弱而生产相对旺盛，工业企业库存高企。
1-3 月份固定资产投资累计增速为9.3%，比1-2 月份回落了接近3 个百分点。
分机构看，随着2022 年疫情的再次爆发，预计个体经营投资和私营企业投资增速都会受到较大负面影响。分行业来看，地产投资累计增速大幅下滑，制造业投资累计增速再次回落，基建投资累计增速持续回升。
鉴于一季度GDP 增速不及我们预期，而且4 月份疫情影响持续，商品房市场复苏不及预期，下半年外需可能将逐渐回落，我们认为后续货币政策与房地产政策或将齐发力。货币政策放松节奏应加快，二季度可能会再降准一次。二季度更多城市会出台放松政策，并加大政策放松力度，我们预计二季度房地产销售与投资均有望出现拐点。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降准不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发；宏观经济指标预测值与实际发生值可能产生较大误差。
（文章来源：长城证券）
