2022 年4 月11 日，央行公布金融数据，对此我们点评如下：
新增社融超预期，信贷、政府债为主要支撑
3 月社融各项均同比多增，结构也较上月改善，信贷和政府债是主要拉动项，非标在去年低基数效应下亦对新增社融形成正向拉动，此外企业债融资为季节性水平(不考虑2020 年极端值)。总体来看，3 月社融数据是比较超市场预期的，特别是新增信贷明显超过季节性水平，这也反映政策效果有所凸显；而财政发力前置下，政府债融资也依然是社融的主要支撑。
信贷总量超预期，但结构还有待优化
3 月新增信贷超市场预期，其中企业短贷和票据融资仍为主要支撑，结构还有待优化，但需注意到企业中长贷由上月同比少增，变为同比多增，一定程度体现了政策宽信用效果有所显现，而具体落实更多或是在基建相关融资上。
3 月信贷数据主要反映出当前经济仍存在以下问题：疫情反复叠加就业压力之下需求疲软，房地产销售市场景气度仍低，企业融资仍需政策的引导支持。
经济内生动能仍不足
3 月M2-M1 剪刀差走扩反映了经济活跃度低、资金活性及内生动能不足。
M1 增速与上月持平，主因或还是在于当前房地产销售市场景气度仍较差，居民购房意愿不强。
财政存款同比多减，显示财政支出力度加大，M2 上行也反映了这一点。往后看，随着财政积极发力、专项债资金落实到项目，财政存款或将继续呈现弱于同比的情形。
总量优于结构，宽松仍可期待
3 月社融数据总量超市场预期，但结构仍然有待改善。在全年经济增速5.5%的目标之下，叠加复杂的内外环境影响，一季度经济“滑出”潜在增速的概率较高，由此来看总量宽松政策仍可期，那么关键在于4 月15 日是否降息，而靴子落地后，接下来主要关注经济数据以及政策安排节奏和力度的变化。
风险提示：1)政策不确定性；2)基本面超预期；3)疫情发展不确定性；4)地缘政治冲突。
（文章来源：民生证券）
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