近期美国通胀数据创近四十年以来新高，推升通胀预期大幅攀升并超出美联储前期设定的通胀目标，同时美联储开启紧缩周期，美债利率持续攀升，真实收益率也跟随上涨，但金价和真实收益率走势出现较大背离，这轮驱动金价上行的动力是什么？
真实收益率的定价模型是否失效？未来金价的上行空间还有多少？又如何看待黄金板块的机会？我们这里给出分析。
回顾我们的黄金定价框架：真实收益率决定金价趋势、避险情绪改变金价波动节奏、商品属性测试金价底部。
相比于一般金融资产，黄金定价较为复杂，拆分来看投资需求是决定长期趋势的主要变量。作为一种特殊的大宗商品，黄金兼具商品、避险和金融三种属性，我们认为商品属性中的成本测试长期金价的底部，根据我们回测特别是“90 分位的现金+维持成本”对于金价具有较好的支撑作用；避险影响金价的短期波动节奏，难以改变金价的长期趋势。从供需结构来看，黄金产量变动相对平稳，从2010 年的2830 吨增加到2020 年的3478 吨，年均复合增速仅2.08%，并且和其他大宗商品类似，黄金产量的变化更多是价格影响的结果，即需求端变化是驱动金价波动的主要因素。从需求端构成来看，珠宝首饰和工业用金占50%左右，这部分需求波动比较平稳，造成供需关系大幅波动的主要因素来自于投资需求，包括实物投资及央行购金，也即金融属性决定金价的长期趋势。
（文章来源：中泰证券）
