事件点评：2022 年3 月23 日，国家发改委和能源局联合印发了《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》，这是我国首个氢能产业的中长期规划，首次提出了氢能是未来国家能源体系的重要组成部分。目标到2025 年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排100-200 万吨/年。到2030 年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到2035 年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。这标志着我国氢能产业发展进入到新的阶段。
投资要点
政策引导需求爆发，正向循环有望开启。在国家层面强调自主可控、节能减排的背景下，从中央到地方出台一系列扶持氢能产业各环节。国内氢能需求将在政策刺激下快速增加，预计到2050 年，我国氢气需求量将接近6000 万吨，同时根据IEA 预测，全球燃料电池、能源发电以及合成燃料需求占总需求的比例将从2020 年合计不到0.06%提升至总需求的56.6%。迅速增长的需求和内部结构的变动牵引着国产氢能新材料快速发展，有望开启国产化替代进程。同时，国产化率的提高将有效降低相关新材料的价格，提升氢能应用的经济性，进一步打开市场空间，开启正向循环；
质子交换膜产业快速发展。质子交换膜是燃料电池和水电解装置的核心部件，占生产成本的15%以上。由于存在技术、资质、环保和资金等诸多壁垒，目前国内有能力生产全氟质子交换膜的企业较少。近两年随着需求的增加，相关企业对于质子交换膜的产能规划更加积极。与此同时，国内企业通过技术研发，在成本控制、寿命以及产品性能上缩小了与国外竞争对手的差距。与此同时，下游需求快速增长将有力支撑质子交换膜产业的发展，根据我们的预测，到2025 年，质子交换膜的国内总需求将达到250 万平米，CAGR 63.5%。供给端有限的情况下，国内质子交换膜行业将维持高景气度，增量市场下，行业内有相关技术储备和产能规划的企业将获得更大的发展机遇；
储氢用碳纤维未来可期。相较于传统钢瓶储氢，新型高强度碳纤维储氢瓶克服了氢脆问题，大大提高了安全性，同时降低了重量，成为燃料电池汽车重要的储氢工具。由于储氢瓶属于特种装备，对安全性要求极高，因此碳纤维储氢瓶中使用的是T700 级的高端碳纤维，占总成本的比例超过60%。高端碳纤维供应受到技术、资质、资金等诸多因素影响，因此集中于头部企业，竞争格局稳定，相关企业提前布局，将最大程度在行业快速发展期获益。随着储氢瓶需求量的增加以及碳纤维单位用量的提升，储氢用碳纤维的需求将迎来爆发式增长。预计到2025 年，储氢用碳纤维需求量将超过3.4万吨，CAGR 60.3%。高端碳纤维自身行业壁垒限制了其扩产能力，未来几年储氢用碳纤维的紧缺情况将继续维持，有能力提供大规模高性能碳纤维的厂商将获得更多的议价能力；？ 投资建议：从国家整体能源结构和具体应用领域来看，氢能产业尚处于发展前期。随着相关政策的出台，氢能产业迎来了快速发展机遇期，全产业链积极扩张。做好充分规划的头部企业，将是产业扩容阶段的直接受益者。同时吸取过去技术专利受制于人的经验教训，我们认为应该重视氢能基础材料的发展情况，关注长期从事氢能新材料研发、技术自主可控的龙头企业。因此，在投资过程中，具有技术资质壁垒、产能成长性的氢能新材料企业应当重点关注。终端需求增量市场下，具有产业链协同效应的质子交换膜生产企业将脱颖而出，推荐标的：东岳集团(直接或间接持有东岳未来34.2%的股权)、东材科技等；碳纤维缠绕储氢瓶需求抬升背景下，关注拥有大规模高端碳纤维交付能力的龙头企业发展，推荐标的：光威复材、中复神鹰、恒神股份、中材科技等。
风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期风险；下游需求增长与国产化替代进程不及预期；市场风险偏好下行风险
（文章来源：中航证券）
