事项：
众安在线(06060.HK) 发布2021 年年报， 全年实现总保费204 亿元(YoY+21.9%)，归母净利润12 亿元(YoY+110.3%)，综合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，实现公司成立以来的首次承保盈利。
平安观点：
2021 年首次实现承保盈利，投资收益高增，助净利润翻倍。2021 年公司保险总投资收益率6.8%(YoY+1.1pct)，综合成本率99.6%(YoY-2.9pct)，其中赔付率57.6%(YoY+3.5pct)、费用率42.0%(YoY-6.4pct)，承保利润0.8 亿元(扭亏为盈，2020 年亏损4.1 亿元)。
健康险和退货运费险保费占比过半，除汽车生态外，健康、数字生活、消费金融生态2021 年均实现保费增长。
1)健康生态：2021 年保费77 亿元(YoY+16.4%)、总保费占比38%(YoY-2pct)，赔付率51.3%(YoY+9.6pct)，主要由于公司推出部分性价比高、赔付门槛低的产品，同时对原有产品进行保障和服务升级；渠道费用率18.3%(YoY-8.6pct)，主要系自营渠道快速发展(自营保费同比+66%、占比达18%)、百万医疗续保率达82%。2021 年8 月，银保监会发布《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，重点规范销售误导、强制搭售和诱导销售等问题，市场对众安互联网健康险销售亦有所担忧。
2)数字生活：2021 年保费73 亿元(YoY+15.8%)、总保费占比36%(YoY-2pct)，其中退运险占比57.4%、OTA 航旅业务占比23.9%、宠物险同比+250%。众安不断改善退运险结构，2021 年为抖音、快手、小红书等新型电商平台提供逾12 亿张保单、退运险保费占比逾20%。在承保端，赔付率67.6%(YoY+5.6pct)，主要由于淘宝和天猫2021 年5 月起降低退运险价格；渠道费用率32.1%(YoY-0.5pct)，总体保持稳定。
3)消费金融：2021 年保费44 亿元(YoY+105.7%)、总保费占比22%(YoY+9pct)，聚焦小额、分散、短期的互联网消费金融资产，底层资产品质较高，同时在严控风险的基础上加大获客——全年赔付率46.0%(YoY-17.3pct)、渠道费用率19.7%(YoY+9.3pct)。
投资建议：互联网保险渗透率不断提升，但各类乱象频发。政策规范互联网销售、规范行业竞争，利好严守合规底线、规范发展业务的龙头公司。
从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV 仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。
风险提示：1)权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2)利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。3)互联网保险监管进一步趋严，保费增长不及预期。
（文章来源：平安证券）
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