中国12月出口(美元计)同比增长20.9%，两年复合19.5%，较前值回落1.8 个百分点。12 月出口表现再超市场预期，出口金额同比较上月有所回落，但两年复合同比增速位居年内第二高位，韧性十足。往后看，2022 年，中国出口增速在三重压力之下边际或有走弱：其一，2021 年中国出口的极致景气为2022 年留下了一个较高的基数，对2022 年出口增速表现形成一定抑制；其二，随着全球流动性的收紧，发达经济体经济增速放缓，国际需求端边际走弱；其三，随着新兴经济体疫苗的逐渐获取，和防疫经验及能力的进一步积累，这部分在全球产业链中承担加工制造角色的国家生产将逐渐恢复，中国从疫情中率先恢复的优势将有所减弱。但当前居高不下的运费表现，也在一定程度上表明全球供给瓶颈问题难在短期解决。故2022 年，供给瓶颈边际改善确定性较强，但速度看来并不会太快。相应的，中国出口于2022 年增速下行相对确定，但斜率将会较缓，不易出现失速。其一，对新兴经济体而言，当前疫情依然严峻，新兴经济体产能利用率仍在低位，相关国家产量的恢复也并非一蹴而就；其二，对于发达经济体，虽然随着流动性收紧，需求端难现2021年的爆炸式增长，但当前历史低位的失业率表现也在一定程度上表明经济增速放缓幅度或将有限。其三，2022 年国家对稳外贸较为关注，国务院、商务部于岁末年初多次就“稳外贸”发声，在政府呵护之下，外贸不易失速。
出口分国别来看，12 月中国对东盟、美国、欧盟出口增速(美元计)分别为12%、21%、26%，两年复合同比增速18%、28%和15%，较上月分别抬升2.3、3.7 和下降5.9 个百分点。分商品来看，12 月中间品出口保持高增；疫情相关的消费品出口增速有所回落，地产后周期与汽车相关商品出口增速回落显著；高新技术产品保持高增。中间品的出口主因海外生产的持续恢复，消费品的回落主因圣诞节节日效应的消退及美国地产后周期相关消费的回落。
中国12 月进口(美元计)同比增长19.5%，两年复合13.4%，较前值回落4 个百分点。12 月进口表现低于市场预期，受国际大宗商品价格下降和国内生产边际减弱的影响，进口金额同比较上月显著回落，但其增速在全年来看，仍不算低。12 月国际大宗商品价格(RJ/CRB 指数)同比增速较上月大幅回落13 个百分点，带动相关商品进口价格有所回落。而数量方面，12 月PMI 生产指数较上月小幅回落0.6 个百分点至51.4%，部分行业生产的走弱导致对相关大宗商品的需求略有回落。
风险提示：疫情反复超预期，欧美封锁政策超预期。
（文章来源：东北证券）
