从11 月份公布的经济数据来看，工业增加值增速虽有上涨，但制造业用电量增速从5 月份以来连续呈现下滑态势，目前没有看到企稳信号，因此后续制造业同比增速是否会保持增长态势还有待观察；通过商品房销售面积这项工业增加值的领先指标可以看出，后期工业增速或许也并不会延续短期上升态势；另外，高频数据也显示商品房成交面积同比增速有回落态势，房价在房住不炒和三道红线等政策高压下，仍然延续下降态势。因此在多重经济数据承压，消费仍在低谷，再叠加去年四季度GDP 增速6.5%的高基数下，我们预计今年四季度GDP 增速或低于4%。
数据
11 月份公布的经济数据显示，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，前值为3.5%，比上个月回升了0.3 个百分点；同月发电量增速为0.2%，前值为3.0%，增速比上个月大幅回落了将近2.8 个百分点。11 月份社会消费品零售总额同比为3.9%，前值为4.9%，增速比上个月下滑了1 个百分点。1-11 月份固定资产投资额为494082 亿元，累计同比为5.2%，前值为6.1%，比上个月回落了0.9 个百分点。
1-11 月份商品房销售面积累计增速为4.8%，1-10 月份为7.3%，增速继续下滑了2.5 个百分点；1-11 月份房地产投资累计增速为6.0%，比1-10 月份继续下滑了1.2 个百分点。11 月份70 大中城市新建商品房价格指数同比为2.4%，前值为2.8%，比上月回落了0.4 个百分点；环比为-0.3%，与上月持平，已经出现了连续三个月负增长的局面。
美联储12 月FOMC 会议决议声明于16 日凌晨公布，会议决议维持联邦基金利率维持0%-0.25%不变。美联储缩减购债速度如预期加快，从2022 年1 月开始将缩减资产购买计划翻倍，美联储将每月减少购买200 亿美元美国国债和100 亿美元机构住房抵押贷款支持证券。
要点
高频数据也显示商品房成交面积同比增速有回落态势，房价在房住不炒和三道红线等政策高压下，仍然延续下降态势，因此我们仍然保持年报《2022 年宏观经济展望：破旧立新，储粮过冬》中的观点不变，认为明年70 个大中城市新建商品房住宅价格同比增速会下跌10%。
刚刚结束的中央经济工作会议对明年的经济工作强调了“稳字当头、稳中求进”，在2022 年若出口增速下滑的态势下，消费则在稳经济中扮演着重要角色，但疫情的反复和多点散发使后期的消费的复苏仍存巨大不确定因素，到底消费是否在明年如期回暖，还是像今年一样“不达预期”仍低迷，我们认为重点要看中央年底和明年一季度是否有更大刺激消费的举措出台。
美联储加速Taper 比较符合市场整体预期，同时整个购债项目也将在一季度末结束，即美联储证券持仓将在3 月中旬停止增加，比11 月初FOMC 会议上的预期提前了几个月。对于更迅速地停止购买资产，我们认为是因为随着通胀压力的上升和劳动力市场的迅速走强，经济不再需要增量的政策支持。
我们认为此次会议调升2021 年通胀预测并下调经济预测，全面反映了美国高通胀的情况和美联储加息的决心已到来，随着通胀的不断增加以及2021年PCE 通胀预测与2022 年PCE 通胀预测之间的2.7 个百分比差值，美联储最早明年3 月份在缩债结束之后就会开始加息，加息次数或为4 次。此结论维持年度报告《2022 年宏观经济展望：破旧立新，储粮过冬》中的加息判断。
风险提示：国内宏观政策改变，美联储货币政策不确定性，全球疫情失控，信用事件集中爆发等。
（文章来源：长城证券）
