1、事件
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021 年12 月20 日贷款市场报价利率(LPR)为：1 年期LPR 为3.8%，5 年期以上LPR 为4.65%。
2、令人尤为欣喜的一次LPR 降息
沉寂了19 个月之后，1Y LPR 终于降了，而且是以加点幅度压缩的方式。LPR由两部分组成：公开市场操作利率(主要指MLF 利率)，LPR 与公开市场操作利率之间的利差(注：本文将其简称为“加点幅度”)。我们注意到，自LPR改革至本月报价前，MLF 利率的下行是推动LPR 下降的主要力量：这段时间内1Y LPR 累计下行了46bp，其中超过3/4 由MLF 利率的下降所贡献。特别是从19 年10 月开始，LPR 的下降全部来源于MLF 利率的变化，而更具市场化特征的加点幅度已很长时间没变化了。我们感到，本月因加点幅度压缩所带来的LPR下行很是令人欣喜，其凸显了健全市场化利率形成和传导机制、运用市场化改革办法推动实际利率水平降低的应有之义。
加点幅度主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，人民银行围绕降低银行的平均资金成本做了大量工作，给降低加点幅度提供了动力以及空间。例如，今年7 月、12 月的两次降准为银行直接节约了每年约280 亿元的资金成本；存款利率自律上限确定方式改为在存款基准利率上加点确定，并于6 月21 日正式实施；结构性存款规模持续压降，中资全国性银行11 月末余额为5.26 万亿元，已较去年同期大幅收缩了约三成；降准后央行仍在充分满足金融机构的资金需求，并通过OMO 和MLF 提供短期和中期资金；12 月以来1Y AAA级CD 利率的均值为2.69%，较去年同期低了50bp。
LPR 下降是可以让金融系统更好地支持实体经济的。我国央行主要通过货币政策工具释放政策利率调控信号，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并通过银行体系传导至贷款利率，形成了“MLF 利率-->LPR-->贷款利率”的利率传导机制。LPR 是贷款市场的基准利率，具有方向性和指导性作用，今日(12 月20日)的LPR 降息自然可以促进社会综合融资成本继续稳中有降。从另一个角度讲，LPR 降息有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束，解决所谓的“有效贷款需求不足”的问题。上述在量价上的作用对于“稳信用”以及“稳经济”无疑是有利的。
LPR 降息对利率债并没什么利好：第一，LPR 是贷款市场基准利率，而非央行政策利率，所以LPR 降息与MLF 降息有较大不同。第二，LPR 降息弱化了MLF降息的必要性。第三，LPR 降息有助于稳定宏观经济，这也制约了收益率的下行。
第四，LPR 并非债券投资者的资金成本，所以LPR 降息与DR007 等利率降息也有较大不同。第五，现阶段从贷款利率到债券利率的比价效应易被淹没。
3、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。
（文章来源：光大证券）
