近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨2.34%，延续小幅上涨。1-11月水泥产量21.73亿吨，较20年/19年同期分别-0.2%/+2.0%，11月单月水泥产量2.00亿吨，较20/19年同期分别-18.6%/-10.6%，11月需求端延续疲软态势。上周国务院例会表示，截至12月15日，新增专项债券已发行3.42万亿(占已下达额度的97%)全年发行工作基本完成，同时财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，重点用于包含交通基础设施在内的九大领域建设，22年基建端年初或迎来开门红，全年有望结构性回暖。上周全国水泥市场价格552元/吨，环比回落11.5元/吨，年同比高96.6元/吨。价格回落区域主要是华东、中南和西南等地区，幅度20-60元/吨。12月中旬，国内水泥需求继续减弱，全国水泥企业平均出货率降至55%，较去年同期下降10个百分点，华东、中南和西南地区企业出货率普遍在60%-75%；价格方面，受需求较差、价格处于相对高位，以及企业间相互抢量影响，水泥价格继续回落，符合前期预期。预计短期一个月内，水泥价格仍将延续跌势为主，进入1月中下旬，随着工程陆续结束，需求停滞，水泥价格将会趋于稳定。
核心观点：我们预计明年上半年需求出现边际改善，估值或先行修复，但中长期需求端难以支撑板块走出持续性行情，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业或于2021年纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。当前水煤价差同比高60元/吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来1-2月水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。需求端预期22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。
成长性角度，推荐【华新水泥】(西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高)、【上峰水泥】(水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力)、另推荐【海螺水泥】(规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益)。
风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧
（文章来源：天风证券）
