剪刀差如期收敛，但PPI回落慢于市场预期，符合我们预期。11 月PPI同比由13.5%回落到12.9%，CPI同比从1.5%上升至2.3%，基本符合我们的预期(12.8%和2.4%)，但PPI高于市场预期的12.0%。
保供稳价扭转PPI上行趋势，同比拐点已过，环比18 个月来首度转负(-0.1%)，但PPI回落慢于预期或因电价继续上涨以及上游对下游价格传导的时滞。PPI同比较上月回落的0.8pct主要由煤炭采选、黑色金属冶炼和有色金属冶炼贡献(分别0.3、0.5 和0.1pct)。煤炭方面，安监核增产能释放、进口松动，发改委表示，煤炭调度日产量已稳定在1200 万吨以上，连创历史新高，动力煤期货价从10 月下旬2300 元/吨的高点一度下跌65%至813 元/吨。黑色有色方面，成本下跌，供需双弱，钢铝价格亦自10 月高位回落20-30%，但近期基建预期升温，钢价有所反弹。石油方面，Omicron变异毒株令开放和航空燃油需求恢复预期受挫，加上联储放弃通胀暂时论、加息预期升温，10 月底以来，油价回落20%，初步研究显示，Omicron传染性虽高但毒性较弱1，过去一周油价小幅反弹。但电力热力PPI同比过去3 个月显著上涨(从-0.3%上升至2.4%)，本月较上月多贡献0.1pct，我们一直提示，大宗跌后需关注电价涨幅；同时，食品和非食品生活资料价格普遍上升，上游生产资料价格虽回落，但下游的传导仍在。
除了符合市场预期的菜肉价格抬振，PPI对CPI非食品消费品的传导时滞亦支撑，CPI同比上升至2.3%，CPI同比较上月多增的0.9pct中蔬果、猪肉价格分别多贡献0.6pct，非食品消费品多贡献0.1pct。菜价上涨或短暂。换茬季北方低温多雨蔬菜减产，南方蔬菜尚未上市，青黄不接，11 月CPI鲜菜价格同比大涨31%，环比连续两个月大增，但12 月随着南方供应增多菜价涨势缓解，我们在《11 月经济数据前瞻》和《2022 通胀展望：剪刀差收敛的投资机会》中均指出，从2016 年和2018 年寒潮、洪灾的历史经验看，菜价影响或短暂，11 月中旬以来，农业部28 种重点监测蔬菜平均批发价已下跌8%。猪肉阶段性供给不足，二季度快速跌价期大猪肥猪抛栏较快、新肉猪尚未上市，春节前需求强，11 月CPI猪肉价格环比大涨12.2%，同比降幅收窄。但我们提示猪周期拐点或未至，存栏达峰不代表产能达峰(结构效率优化)，节后或仍有一跌，反转或在明年2 季度。PPI对CPI非食品消费品传导有时滞，烟酒、家电、服装、交通工具、交通用燃料价格仍提速，服务消费价格缓慢修复。
往前看，未来一段时间，电力市场化改革更进一步，过去一段时间火电厂亏损至现金流，近期已有迹象表明，新年度长协重定价或有显著提升。极端假设下，如果火电市场价一浮到顶(标杆电价以上20%)、新能源涨价金额相仿，全社会用电价涨幅约在10%，对PPI和CPI同比的提升分别或为1.3 和0.5 个百分点。同时，尽管大宗价格开始回落，其对下游涨价的传导仍有3-6 个月的时滞。即便下游价格同比开始回落，历史经验显示，PPI同比下行期，上游价格回落幅度往往更大，下游利润往往改善。
（文章来源：中国国际金融）
