券商：景气维持，价值洼地。2021 年以来券商板块整体跑输大盘，但行业营收及净利润均维持双位数的增长，且上市券商增速显著优于行业，头部券商优势明显，板块基本面和股价表现出现一定的背离。全年展望看，在交易活跃以及去年Q4 低基数下，2021 年全年上市券商20%以上的净利润增速有望维持。
展望2022:财富管理仍将是板块的重点发展方向。截至21M11，公募基金总规模突破24 万亿元，19、20 年非货基规模分别实现52.6%、64.0%的大幅增速，同时部分上市券商参控股的公募基金，无论从规模增速、净利润表现或ROE 看，成长性显著高于行业水平，且上市券商也不断加速公募基金业务布局。海外视角看，公募往往也给予更高的估值水平；此外券商代销收入持续大幅提升，基金投顾试点火热。因此展望2022 年，财富管理仍是券商的发展主线，在收入及利润贡献持续增长的同时，模式及策略上的创新也将推动行业转型发展，包括在客户分层、优化组合策略、完善收费机制等方面将逐步产生分化，优先试点基金投顾业务以及头部公募合作方面具备核心优势的券商仍将享受业绩与估值的溢价。
保险：业绩承压，关注拐点。2021 年保险板块一度下跌近40%，全年看保险公司资产及负债两端均有显著承压，年初开门红弱改善后负债持续不及预期，产品结构变化下价值率下滑，代理人数量大幅脱落，同时房地产暴雷存在隐忧，长端利率有所压制，机构持仓降至历史最低点。
展望2022:业绩前低后高，关注潜在拐点机会。对于2022 年开门红，市场逐步降低预期，预计明年Q1 上市险企整体新单及NBV 为-30%。对于行业的潜在拐点，我们认为高质量的代理人是行业走出底部的必然选择，同时保险公司需挖掘客户的真实需求，对保险市场定位从“卖方市场”转为“买方市场”。当前公司重视队伍建设，同时储蓄类产品需求仍旺盛且格局改善，消费者多元化保障将会逐步替代单一重疾需求，偿二代二期对头部险企仍相对利好。预计随着代理人数量的逐步触底，行业有望逐步触底回暖，预计2022 年Q3 起上市险企有望实现单季度的同比转正，但全年NBV 增速预计仍有压力。
投资建议：券商板块而言，基本面持续向好但年初以来板块仍有下跌，目前估值仅1.68 倍。展望明年，券商景气度预计仍较高，在北交所开业背景下，未来监管政策仍有期待；此外长期在居民资产加速向权益类转移的大背景下，财富管理仍具备长期的增长逻辑与空间，财富管理的核心标的在未来仍将享受业绩的确定性及估值的弹性与溢价。个股建议关注：1)长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、兴业证券；2)业绩支撑的头部券商中信证券、中金公司H 和国泰君安；保险板块而言，2021 年行业资负两端均显著承压，估值及机构持仓均处于历史底部。明年开门红上市险企预计仍将有较为明显的负增长，但从Q2 起单季度同比负增长数据有望出现持续改善，明年全年上市险企业绩有望呈现前低后高的趋势。长期展望看，保障产品仍存在巨大空间，储蓄类产品维持正常的销售环境，对行业长期并不悲观，积极关注行业及上市险企在人力及新单方面触底的情况。个股建议关注：代理人持续压实、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保。
风险提示：权益市场下行风险；政策不及预期及流动性收紧风险：长端利率持续下行风险。
（文章来源：国盛证券）
