投资逻辑：1)带状疱疹老年群体发病率高，国内疫苗市场近乎空白：带状疱疹随年龄增长发病率增加，据测算我国40 岁及以上人口为6.9 亿人，当前进口产品50岁以上人群疫苗渗透率仅为0.3%，市场几乎空白；2)国内仅有GSK 进口疫苗上市，国内市场亟待开发：GSK 疫苗价格高昂，且不良反应明显，影响整体接种率；3)百克生物带状疱疹疫苗国内研发进度第一，综合优势突出，预计成为35-45 亿元重磅品种：报产在即，预计于2023 年上市，百克带状疱疹疫苗的临床方案将适用年龄拓宽至40 岁以上，如申报顺利，将有望维持4-5 年国产独家地位并独享40-50 岁人群。
带状疱疹中老年人群高发，亟待优质产品填补空白：1)带状疱疹的年发生率约为3‰-5‰，我国每年新发病人数高达156 万人，远超其他传染疾病，随着年龄的增长发病率增加，60-70 岁人群为带状疱疹发病高峰阶段；2)带疱疫苗适用人群基数庞大，据测算，我国40 岁以上人口为6.9 亿人；3)国内首款带状疱疹疫苗2020年上市，渗透率仅为0.3%，未来市场空间巨大。国内仅有GSK 的 Shingrix 疫苗上市，3200 元/人的售价与明显不良反应影响了整体接种率，国内市场几乎处于空白状态，亟待综合性价比更好的国产苗。
百克产品将成为国产首家，综合优势明显，有望成35-45 亿重磅品种： 1)目前百克带疱疫苗研发进度国内第一，3 期临床工作已完成，有望于2023 年获批上市；2)百免疫苗与MSD 疫苗免疫原理相同，安全性好、依从性好；3)百免疫苗有望拓宽适用年龄至40 岁以上，应对疾病年轻化趋势；4)类比每年接种流感疫苗的老年人数，代表接种疫苗意愿较高的老年群体，预计百免疫苗市场空间为35-45亿，并能维持4-5 年的国产独家地位。
投资建议：带状疱疹在老年人中发病率高，且伴随严重疼痛并发症，国内疫苗渗透率仅为0.3%，亟待提升。目前国内仅有进口GSK 疫苗，但价格高昂、不良反应明显，严重影响渗透率提升。百克生物带疱疫苗研发进度国内第一，报产在即，与GSK 疫苗相比在安全性、依从性、价格、适用人群范围上均具有突出优势，预计百克带疱疫苗市场空间为35-45 亿，并能维持4-5 年的国产独家地位。推荐关注布局带状疱疹减毒疫苗的百克生物，建议关注积极推进带状疱疹疫苗研发的智飞生物。
风险提示：研发及申报不及预期，疫苗销售不及预期，政策风险，疫苗安全事故风险
（文章来源：德邦证券）
