11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告。值得注意的内容：
第一，对于总的货币政策基调，新加入的表述有“以我为主”，“做好跨周期调节”及“增强信贷总量增长的稳定性”。“以我为主”表明海外经济体对我国货币政策掣肘有限，这与我们在报告《美国的2022:经济加油；政策转向》中的判断一致：今年中美10年期国债收益率走势节奏相似或表明中国货币政策仍顾及了海外因素。放眼明年，中期选举前美联储有望再度转鸽；国内货币或有更多“以我为主”的空间。“做好跨周期调节”及“增强信贷总量增长的稳定性”的表述表明国内货币政策基调除防风险外，或亦已开始转向宽货币稳信用(甚至边际宽信用)。
第二，在使用的货币政策工具上，央行还是在反复强调结构性货币政策工具的作用。疫情以来，结构性货币政策工具使用量快速上升。并且可以预期的是，随着碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用再贷款等其他结构性货币政策工具的陆续推出，结构性货币政策工具在货币体系中愈发重要。
第三，在通胀问题上，央行认为“通胀压力总体可控”，而且作为生产国的特性，经济自给能力强，有利于应对输入型通胀。这意味着明年货币政策宽松应该不会受到通胀的掣肘。此外，我们在报告《明年国内CPI若破2.5%，如何影响权益风格？》中指出，明年CPI同比将现回升，但全年高点大概率仍低于3%。可见，在PPI中枢下移的背景下，明年的通胀形势本身也不会对货币政策形成约束。
第四，在房地产问题上，央行表示“目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的态势不会改变。”我们认为尽管“房住不炒”这个定位不会改变，但房地产市场的合理融资需求在边际上已经开始改善。
如何理解形成央行调节银行货币创造的长效机制？除此之外，报告里一个重要的表述是：“完善货币供应调控机制，形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。” 我们理解这个长效机制应该是指结构性货币政策工具的常态化大规模使用。在“先贷后借”操作模式下，结构性货币政策工具可以定向为真正在政策鼓励的行业贷款的银行定向提供流动性支持。另外，结构性货币政策工具可以通过定向降低某些行业的贷款利率的方式，实现推高融资需求的情况。
风险提示：央行货币政策超预期；房地产下滑超预期
（文章来源：西部证券）
