10月财政数据的背后:超收节支超万亿 财政发力看Q1

2021-11-21 11:58:43

财政想发力,箭指明年初

财政年内发力预期基本落空。我们在8 月《下半年财政发力为何要到年底?》中提出下半年勿高估财政后置对经济的正向影响;目前来看观点不断验证, 年内专项债发力带动基建投资的预期被证伪,我们认为主因在于:1)专项债资金对于基建的支持力度有限,截至11 月18 日已发行2.88 万亿新增专项债,仅达到全年计划的83.1%,低于去年同期的94.6%,且投向基建的比例仅为46%,也低于2021 年的5 成以上。

2)7 至10 月间,专项债加速发行但基建当月同比负增长,核心是受终生追责、发改委审批要求提升等原因带来的项目质量扰动,阶段性极端天气冲击在Q3 也有影响。

我们提示财政发力重点关注2022 年一季度:其一,项目质量扰动有望扫除,7 月中旬发改委向地方下发通知要求做好2022 年专项债项目储备工作,并要求11 月下旬前完成上报;其二,资金充裕,应国常会及政治局会议要求,2021 年财政后置资金(待发的专项债等)将保障今年底明年初形成实物工作量;其三,2022 年一季度,考虑发改委预先储备未来项目和货币政策稳信用节奏,我们认为,财政政策或将配合货币政策带动明年一季度信用扩张,进而推动经济企稳。

财政收入领先时序进度,2021 年或将超收6000 亿1-10 月全国一般公共预算收入181526 亿元,同比增长14.5%,两年复合增速7.0%。

其中,1-10 月税收收入同比为15.9%,两年复合增速7.7%%,增值税、消费税、企业所得税和个人所得税两年复合增速分别为7.3%、5.5%、7.2%、10.1%。1-10 月已经完成预算执行的91.8%,领先于时序进度8.5 个百分点。我们认为,前期经济景气和保市场主体政策有效呵护了税源、税基,企业盈利和居民收入的修复带动了税收的积极增长,叠加年内7000 亿制度性减税显著低于2020 年2.6 万亿减税降费的扰动,共同促使财政收入大幅领先时序进度,预计2021 年全国财政收入有望突破20万亿,延续2020 年的超收特征,规模或将超过6000 亿,继续储备财政子弹。

财政支出较慢,重点聚焦三保,节支或超5000 亿1-10 月一般公共预算支出同比增长2.4%,前值2.3%,两年复合增速1.2%。1-10 月已完成财政预算支出进度的77.5%,整体仍慢于时序进度5.8 个百分点。

今年财政支出显著后置,但影响有限。我们认为下半年财政重点关注“三保”支出和防风险,对增长影响有限,1-10 月教育、社会保障和就业、卫生健康支出分别增长4.8%、3.4%、2.3%。与经济增长较为相关的预算内基建支出依旧相对较慢,在去年低基数的影响下,1-10 月城乡社区、农林水和交通运输同比为-0.9%、-6%和-4.4%,仍为负值,侧面印证支出缓慢。由于财政支出节奏较慢,我们预计2021 年有望延续2020 年的财政节支特征,节支资金有望超过5000 亿,节支资金可结转结余至2022年使用,综合预计2021 年财政超收节支规模有望超过万亿。

政府性基金:土地依赖仍强,支出依然低迷

1-10 月政府性基金收入同比增长7.7%,两年复合增速为3.8%。其中,国有土地使用权出让收入同比增长6.1%,前值8.7%。1-10 月全国政府性基金支出同比-8.7%。

土地财政有韧性,支出增速提升。2020 年土地出让收入超收较多导致2021 年预算目标为0%,即便基数效应下降,土地出让增速仍体现出了较强的韧性,主因是土土地出让收入存在滞后计入特征,近期土地市场流拍较多等负面扰动有限。

1-10 月全国政府性基金支出增速达-8.7%,跌幅扩大,支出依然低迷;政府性基金对产业升级、创新驱动等重大项目支持力度较大,下半年重在落实预算,预计Q4政府性基金提速或带动重大项目投资增速适当回升,特别是以地方政府支持为主。

风险提示:政策落地不及预期,经济超预期下行,全球经济、金融危机爆发

(文章来源:浙商证券)

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