核心结论：
1。当我们在谈反转，我们期待什么样的困境反转？
困境反转分为两类，一类是外部政策导致的反转，例如【旅游出行】以及【地产产业链】上的家电、家具、工程机械等，但由于仍然需要外部因素催化，这类反转相比后者存在更多的不确定性；另一类是我们重点推荐的不依赖于政策，自身景气就能够推动困境反转的行业，例如受益于汽车补库存+进入新能源车产业链的【汽车及零部件】、新一轮猪周期带动下的【猪肉】、PPI-CPI 剪刀差收敛利好的【必选消费】。
(1)地产产业链：白电、地产、家具的超额收益与地产销售相关，工程机械、水泥、玻璃的超额收益与施工增速相关，明年机会主要取决于信用周期的扩张力度。
(2)旅游出行：民航客座率的变化与航空运输的超额收益相关性较大，而休闲服务(尤其是景点)的超额收益与旅客周转量相关性较大。旅游出行机会主要取决于后续疫情的发展和政策层面放开出行的力度。
2。自身景气能够困境反转的行业，存在更强的确定性(1)汽车及零部件：汽车零部件的超额收益与乘用车库存增速的相关性较强，随着未来缺芯缓解，汽车主动补库存+进入新能源车产业链，BETA、ALPHA 收益有望形成共振。
(2)猪：生猪大约四年一个大周期，价格明年有望见底回升，畜禽养殖板块(主要是猪)的超额收益与生猪价格相关性较强，而猪粮比相关性远低于生猪价格，成本端对超额收益的影响远小于需求端，历史复盘来看，每次板块启动都早于猪价的启动，明年新一轮猪周期有望带动板块困境反转。
(3)必选食品：以必选食品的几个细分行业：乳制品、啤酒、调味品、肉制品为例，PPI-CPI 剪刀差收窄，中上游利润逐步向中下游转移，在大部分时候毛利率都能够得到或多或少的修复的。复盘发现，存在PPI-CPI 剪刀差收窄，取得超额收益的概率较大的现象。
3。 锁定高景气+自身能够困境反转的行业
第一，推荐景气度能够延续的“硬科技”赛道：光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等。(尤其是计划经济属性的高端制造，同时也建议关注调整下来分歧很大的锂矿)
第二，推荐自身能够“困境反转”的板块：汽车及零部件、猪肉、必选食品等。
第三，关注外部政策刺激才能够 “困境反转”的板块：旅游出行、地产链条等。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。
（文章来源：天风证券）
