投资建议
展望2022 年，我们认为地产下行下建材虽受信用和需求两方面影响，但仍有竣工及基建的结构性支撑。建议把握三大趋势：1)需求动能自地产向非房/新兴领域切换；2)集采β行情已过，供给重聚渠道力α；3)原材料高位下行，毛利率底部回升。综合推荐顺序为消费建材>玻璃/玻纤>水泥。
理由
消费建材：动能切换至非房，优选“渠道α”。我们认为，当前大B市场渗透率、集中度均已趋顶，龙头通过集采放量的模式已基本结束，需切换增长动能至非房领域。这一市场空间广阔，但因零散、非标特性，龙头难以发挥。但随“双碳”加大供给约束，提升行业规范，叠加近两年疫情+原材料持续挤压，小企业已加速出清，为龙头腾出空间。同时，我们认为非房因其零散性，更为依赖渠道的服务性与密度(其中扶商重于招商)，而龙头正各显神通(服务赋能、产品集成、利益绑定等方式)不断抢占非房市场。我们看好具备强渠道力的龙头，推荐东方雨虹、坚朗五金、三棵树。
玻璃：低谷再出发，“碳中和”催生机遇与挑战。近期因地产资金紧张需求走弱，玻璃不断累库、价格下行。展望明年，我们认为开工转竣工动能仍存，需求仍有向上空间。同时，成本高企+价格走弱压力下，部分老化产线可能触发冷修，减缓库存以及供给压力，并推动后续涨价行情的重启。而长期来看，碳中和背景下供给将持续趋紧，行业成本曲线加速翘尾化，而需求因双玻节能趋势而持续扩充，供紧需增下浮法龙头持续赚取超额现金流，支撑其多元玻璃扩张，推荐南玻A、旗滨集团、信义玻璃-H。
玻纤：双碳纪元，迎接牛长熊短+产品升级的新时代。我们认为近期中高端粗纱仍存供需缺口，价格维持高位；电子布价格较前期高点小幅回落。展望明年，我们看好双碳细分赛道持续扩容，风电纱、汽车用热塑纱供需格局好于传统低端粗纱，价格中枢将维持相对高位；电子布由于头部企业产能落定，供需逐步切换至基本平衡，价格预计在一定范围内波动。中长期，我们认为行业牛长熊短+产品升级新时代已至。头部企业凭借高端领域的技术沉淀，且与优质客户合作稳定，有望进一步提升市场占有率，推荐中国巨石。
水泥：触底回升，期待来年需求接棒。展望明年，我们认为虽地产压力较大，但基建调节有望对冲地产下行，需求或稳中趋弱。同时，当前高位水泥价格有望支撑明年良好开局，煤价回落释放充足盈利。而长期来看，供给端在碳中和背景下仍将长期趋紧，强现金流助推“水泥+”业务释放增长潜力，建议关注海螺水泥-A/H、华新水泥以及基建衍生品减水剂龙头苏博特。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变。
风险
房地产信用风险加剧，房地产需求下滑超预期，原材料价格上涨超预期。
（文章来源：中国国际金融）
