行业近况
我们覆盖的主要航司已公告10 月经营数据。
评论
10 月经营数据环比略有复苏。10 月四家上市航司(国航、东航、春秋、吉祥)整体ASK、RPK恢复至2019 年同期66%/56%(vs 9 月为61%/51%)；国内线ASK、RPK分别为2019 年同期103%/85%(vs 9 月时95%/79%)。我们估计行业10 月表现先扬后抑，主要是由于自10 月下旬起新一轮疫情开始于全国多地反复，出行管制举措趋严。行业供需略有改善，国内客座率环比提升1.5 个百分点至70.0%，较2019 同期下滑15.0 个百分点；根据我们在OTA网站跟踪的样本航线数据，行业10 月客公里收益较2019 年同期水平下滑16%(vs 9 月为下滑18%)。
民营航司恢复情况仍好于大航。横比看，就国内线而言，东航10 月ASK/RPK分别恢复至2019 年同期的100%/78%，客座率为65%；国航ASK/RPK分别恢复至2019 年同期的95%/79%，客座率为70%。民营航司中，春秋航空恢复至2019 年同期的149%/137%，客座率85%；吉祥则在118%/102%，客座率76%。
受疫情反复影响，行业11 月经营表现或仍承压。截至2021 年11 月14日，全国仍有8 个高风险地区及94 个中风险地区，涉及石家庄、大连、成都、北京等多个重要城市。在严格的疫情防控措施下我们预计航司经营表现仍承压。CAPA数据显示11 月航司运力投放已有所下滑，11 月前两周国内ASK较2019 同期下滑5%；根据我们在OTA网站跟踪的样本航线数据，11 月首周行业客公里收益较2019 年同期水平下滑21%。
估值与建议
虽然近期疫情反复干扰行业恢复进程，但我们仍看好明后两年需求恢复以及供给增速受限将带来供需差，大幅改善航司盈利。自9 月起我国新冠加强针接种工作陆续开展，同时卫健委将积极引导低龄群体无禁忌人群接种1，我们预计今冬明春我国接种情况或将进一步提升。
维持覆盖航司盈利预测不变，由于东航非公开发行事项完成，调整其2021EPS至-0.59 元(前值-0.68 元)、下调2022 年EPS13%至0.20 元。
目前东航A、H交易于1.6、0.8 倍2022E P/B，历史平均1.8、1.0 倍；国航A、H交易于1.9、1.0 倍2022E P/B，历史平均为1.7、1.2 倍。重申东航、国航H股跑赢行业评级不变，首选东航。民营航空看好春秋、吉祥。
风险
疫情反复程度及时长超预期，国际线放开进程弱于预期，737MAX复飞及交付时点早于预期，油价大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值。
（文章来源：中国国际金融）
