天风研究所钢铁杨诚笑团队针对近期市场关注的两大问题，给出了详细的解答。
(1)三季度钢铁各版块业绩如何？
(2)四季度减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？
三季度钢铁各版块业绩如何？
1)前三季度营收及利润累计大增，特别是冶钢原料及普钢板块
2021年前三季度，钢铁板块上市公司累计营收19066亿元，总收入已超过2020全年，同比51%；归母净利润方面，前三季度1183亿元，同比163%。分板块来看：冶钢原料营收520亿元，同比51%；普钢营收16195亿元，同比52%；特钢营收2351亿元，同比42%，细分板块营收呈现同比例涨跌，尤其是原料及普钢板块，相对而言特钢营收涨幅较小。
2)Q3季度，普钢、特钢利润环比回落，冶钢原料维持增长
从单季度业绩来看，Q3季度营收6807亿元，同增46%，环增-1%；归母净利润366亿元，同增80%，环增-31%，营收与净利润的环比数据来看，单季度受成本上升影响较大。细分板块来看，营收方面：冶钢原料营收195亿元，同增49%，环增5%；普钢营收5773亿元，同增46%，环增-2%；特钢营收839亿元，同增42%，环增-23%。归母净利润方面：冶钢原料归母净利润41亿元，同增79%，环增27%；普钢归母净利润267亿元，同增50%，环增-37%；特钢归母净利润58亿元，同增27%，环增-23%。冶钢原料单季度营收及盈利仍维持增长，而普钢、特钢环比业绩出现下滑。
3)铁矿石Q2季度已开始高位回落
从铁矿石期现货价格来看，Q2季度是铁矿石价格的高点，之后价格持续下滑截止到11月11日，价格已高点回落40%左右，而上文中冶钢原料价格营收及利润环比仍增长，或因其销售采用长单价格滞后所致。
4)Q3季度吨钢毛利并不差，普钢利润下滑或来自限产
从三季度吨钢毛利来看，长流程平均吨毛利为745元/吨，环比下滑11.04%；短流程吨钢毛利792元/吨，环比下滑0.86%。细分来看，像短流程的螺纹钢、冷轧、热轧吨钢毛利仍在持续扩大，长流程的线材、长&短流程的中厚板吨毛利环比出现10%以上的下滑，但整体而言，吨钢毛利并不差。
从产量来看，Q3季度生铁产量2.15亿吨，环比-8.80%；粗钢产量2.43亿吨，环比-17.01%。始于三季度的钢铁行业限产，使得生铁&粗钢产量环比出现较大幅度的下滑，Q3季度普钢利润下滑或主要源于限产。
四季度减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？
1)三大政策发力，钢铁减产效果明显
从目前的压减产量情况看，前三季度粗钢产量8.06亿吨，同增2.00%；生铁产量6.71亿吨，同增-1.30%。生铁累计产量出现负增长，粗钢仅有2%的增长，按照减产趋势预计前10月份或可完成累计产量不增，而去年四季度粗钢及生铁产量分别为2.75亿吨和2.22亿吨，相比今年三季度的2.43亿吨和2.15亿吨，减产的边际影响减少。
2)双焦价格回落，成本端压力缓解
铁矿石价格自Q2季度开始高位回落，但双焦价格的上涨一定程度上抵消了铁矿石价格的下跌，致使钢坯成本维持在相对高位。但随着后续煤炭供应的增加，保价稳供的持续推进，Q4季度开始双焦价格高位回落且仍未企稳，钢坯成本也随之下滑，成本端压力缓解。
3)库存持续去化，静待需求回暖带动吨钢毛利再次扩大
钢铁行业整体是以钢材吨钢毛利为核心，上、中、下三个环节互相影响。下游需求好时，社会库存、钢厂库存相继下降，钢价上涨，带动吨毛利上升，钢企开工率提升、产能扩张，生铁及粗钢产量增加，拉动上游原料库存下降，原料价格上升，原料供给增加，当产量超过需求增长时，钢价下跌，吨钢毛利下滑，之后对整个产业链形成负反馈。
从截止11月11日的Q4季度吨钢毛利来看，除热轧板块及短流程冷轧吨钢毛利有所下滑外，其余品种吨钢毛利均在扩大，但必须要说，扩大的幅度并没有我们预期的那么大，究其原因，主要是当前需求仍未改善，成本端的下滑带动钢价下滑，压缩了吨钢毛利扩大的空间。
吨钢盈利何时再次扩大，我们认为需要产业链库存去化足够彻底，截止到11月第一周钢铁库存1153万吨，与去年同期相比下滑6%，而与年初相比增长37%。在钢铁产量不增的背景下，库存与年初相比仍有30+%的增长，说明钢铁库存去化并未彻底，全年仍在累库存，当这部分增量库存去化之后，供给端减产的影响或将真正体现，吨钢盈利或再次扩大。
库存能否去化，主要来自需求端(供给端已在持续减产)，从最直观的上海地区线螺采购量来看，11月第一周线螺采购量1.59万吨，环比上周下滑3.6%，与去年同期相比仍处于较低的位置，后续随着地产调控的逐步宽松，需求或将逐步回暖。
【风险提示】
宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期
（文章来源：天风研究）
