本期投资提示：
当前的总量环境：基本面，经济增速回落开始在业绩中体现，A股三季报总体盈利能力已经开始回落；政策面，“抗滞胀”需先“抗通胀”再“稳增长”，国内和海外都是如此。资金面，宏观流动性仍中性偏宽，但新基金发行放缓，股市暂回存量博弈。短期A股调整，需要寻找更高性价比位置的支撑。
1。基本面角度，基本面角度，三季度总体经济增长回落，且结构性矛盾增加。A股三季报盈利能力(毛利率-三费率TTM)已经开始回落，主要的下行由消费品贡献。而基本面最好的周期，随着煤炭和电力保供方向确立，政策顶已经出现。短期A股能够买景气的资产是明显减少的。
2。政策面角度，“抗滞胀”首先要“抗通胀”，恢复经济平衡，接着才能“稳增长”。国内保供稳价，采暖季即将到来，煤炭价格下行有利于民生稳定，市场也提前反映供需矛盾缓和的预期。但现阶段稳增长还远未到需要不遗余力的时刻，计划内的货币和财政刺激(绿色金融贷款和再贷款、降准，岁末年初财政发力)兑现力度也有限。而海外“抗通胀”政策布局的难度更大。
3。资金面角度，宏观流动性环境仍中性偏宽，但近期没有边际变化。而9-10月新基金发行明显放缓(主要是基金数量减少，单只基金的规模总体平稳)，A股市场暂时回到存量博弈格局中。
总体而言，现阶段出现了“基本面验证回落+政策宽松停滞+A股存量博弈”的组合，属于“类滞胀交易”的范畴。所以，短期A股市场调整，需要寻找更高性价比位置的支撑。好消息是，当前赚钱效应扩散指标已回落至历史相对低位，短期调整后A股总体性价比已有所改善，市场内在稳定性逐步恢复，可以在严守性价比的前提下，做好结构。
市场其实已经选出了强势的结构。四季度抢跑明年本就是结构选择的核心线索，而现阶段看明年，需求侧改善的方向非常稀缺，所以近期市场赚钱效应是集中的。我们继续强调三条结构选择思路：1。景气反转(农业、服务业)；2。景气维持(新能车、新能源、国防军工)；3。确定性溢价回归(白酒、医药)。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
