医药 医药行业政策跟踪点评：新政下原料药产业链的六大趋势和四大机遇
医疗 海吉亚医疗公司深度：肿瘤赛道长坡厚雪，模块化运营造就龙头
半导体 华虹半导体三季报点评：增份额超预期，14年折旧测算
半导体 中芯国际三季报点评：不畏产能受限，增长仍优于台积电/联电
地产 金科服务公司点评：关联房企经营稳健，公司发展向好
传媒 腾讯控股三季报点评：Q3加强员工薪资福利，关注LOL手游Q4表现
医药行业政策跟踪点评：新政下原料药产业链的六大趋势和四大机遇
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件：国家发展改革委、工业和信息化部联合发布关于《推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》。
简评：我们认为，原料药产业链将迎来六大趋势：
1、绿色发展政策大背景下企业将面临更严苛的生产标准，目前规范化生产的产业龙头优质产能将进一步形成稀缺资产。
2、行业集中度将会提升，龙头竞争优势进一步凸显。
3、原料药制剂一体化发展趋势加强。
4、特色原料药与CDMO方向的高端化、差异化趋势。
5、中国医药高端制造崛起，制剂出海预期进一步提升。
6、高端制药装备设备技术水平快速提升，原料药上游药机设备产业链将迎来新一波产业升级投资浪潮。
投资建议：关注上游高端制造产能稀缺性及产业升级带来的供应链四大机遇：CDMO板块、API板块、药机设备、制剂出海。建议重点关注：九洲药业、普洛药业、仙琚制药、森松国际、普利制药等。
风险提示：政策推进速度不及预期风险，上游原材料涨价风险，汇率波动风险等
海吉亚医疗公司深度：肿瘤赛道长坡厚雪，模块化运营造就龙头
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
投资逻辑：公司是国内最大肿瘤医疗集团，截至2021年11月，公司共经营12家医院，18家放疗中心，根据公司公告，预计2023年底，公司将至少开放18家医院。肿瘤医疗服务行业市场规模广阔，供需错配矛盾突出，公司聚焦于非一线城市蓝海市场。根据弗若斯特沙利文，2019年我国肿瘤市场规模为3710亿元，预期2020-2025年将按11.5%的年复合增长率进一步增长。肿瘤医疗资源分布不均，2018年，三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数目为147张，而二线城市为180张，一线城市为197张；2019年，一、二线城市放疗设备为每百万人4.9台和3.4台，而三线城市每百万人口仅2.4台。公司聚焦于低线城市蓝海市场，旗下单县海吉亚、龙岩市博爱医院均成为业内标杆医院。公司采取“内生增长”+“外延并购”的模式扩大医院规模。单县海吉亚、重庆海吉亚以及成武海吉亚二期医院将于2022-2023年相继开业。此外，公司于2021年4月25日以17.35亿元收购苏州永鼎医院98%股权，并于2021年5月25日以6.42亿元收购贺州广济医院99%股权。公司依靠设备壁垒优势扩大第三方放疗网络，为医院赋能。公司自主拥有立体定向放疗设备并向中国9个省18家医院合作伙伴就放疗中心提供服务。第三方放疗业务有利于公司积累资源，为医院业务的布局打下坚实的基础。
风险提示：并购扩张不及预期风险；商誉减值风险；医保政策风险；医疗事故风险。
华虹半导体三季报点评：增份额超预期，14年折旧测算
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩点评：华虹11月11日公布三季度营收环比增长30个点，同比增长78个点，足足比之前的指引高出10个点，归因于8毛利率持续创新高达35.2% (优于上季度的31.6%)，让三季度0.038美元的 EPS高于市场预期近13个点。
华虹四季度营收指引4.9亿美元(9%环比增长)，明显高于对标公司台积电/联电/世界先进3-5个点的环比营收增长指引。
12“晶圆代工月产能持续拉升到53,000片(从二季度的40,000片)，及月度出货持续增加到42,222片(从二季度的27,260片)，12”产能利用率从上季度的68%，拉到三季度的80%。
风险提示：12无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。
中芯国际三季报点评：不畏产能受限，增长仍优于台积电/联电
郑弼禹
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业首席分析师
业绩点评：中芯国际于11月11日公布三季度营收14.2亿美元，环比增长5%，同比增长31%。毛利率3%及净利率23%皆略优于市场预期及之前季度指引。公司预期2021年四季度营收15.7-16.0亿美元，环比增长11-13%，优于其他晶圆代工同业近7-9个点，优于市场预期近14个点，毛利率提高到33-35%，高于市场预期近2个点。
经营分析：为何中芯营收增长明显高于台积电跟联电？虽然中芯国际今年被列入美国实体清单，12“产能扩产受限，但39%营收同比增长仍优于台积电及联电的24-25%，我们归因于： 1) 由8”及12“成熟制程工艺产能短缺所带动的15% 的年度价格上涨， vs。 台积电的9%及联电的13%；2)中芯今年加码投资8” 产能近45,000/月，营收增长29%， 明显优于台积电的17%，但跟联电的28%类似；3)虽然12“产能扩产受限，但中芯国际透过提高单价，提高产能利用率，改变产品组合，今年12”成熟制程同比营收增长57%，大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电 (在12成熟制程只有1%同比营收增长)及产能扩充保守的联电(24%同比增长)；4)跟华虹一样，大幅受惠于国产芯片替代。
风险提示：美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险， 明年因疫情趋缓而影响在家五机 (笔电，Chromebook， 平板， LCD/OLED TV，大尺寸手机) 需求的风险。
金科服务公司点评：关联房企经营稳健，公司发展向好
杜昊旻
资源与环境研究中心
房地产首席分析师
点评：公司近况更新：截至3Q21，公司今年累计新增在管面积4,500万方，其中3,000万方来自第三方外拓。
1)第三方外拓依然强劲，预计全年有望翻番。并购方面，我们预计公司也会抓住当前这一并购窗口期，如期完成年初目标。
2)重庆疫情反复短期对旅游业务有影响，但长期来看，我们仍看好公司旅游和基础物管联动的闭环打法。
3)关联房企经营稳健。①金科股份今年中秋+国庆双节合计签约销售130亿元，同比增长50%。②金科股份曾于2021年9月成功发行了10亿元的超短期融资券。③11月9日，金科股份与华宇集团联合拿地，总地价20亿元。
风险提示：关联房企销售不及预期；并购进度不及预期。
腾讯控股三季报点评：Q3加强员工薪资福利，关注LOL手游Q4表现
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
业绩点评：11月10日，腾讯控股发布2021年三季度业绩，21Q3收入为1424亿元，同比增长13%，NON-IFRS归母净利润为318亿元，同比下降2%。
要点1——公司积极响应共同富裕，持续提升员工薪资福利。公司自Q2起雇员薪酬福利同比持续提升，其中股份薪金支出增速较高，Q2按权益结算的股份酬金为57.8亿元，同比增长79.67%；Q3按权益结算的股份酬金为65.74亿元，同比增长135.29%，推动公司人均薪资进一步提升。
要点2——游戏业务：游戏出海成趋势，公司首次披露海外游戏业绩。公司Q3网络游戏收入约为449亿元，同比增长8.4%，其中手机游戏增值服务收入约为425亿元，同比增长9%，手游业务收入的部分增量为递延收入确认导致，递延收入约为927.24亿元，环比减少35.28亿元。公司首次披露海外游戏收入，Q3为113亿元，同比增长20%，主要由于《Valorant》、《部落冲突》等游戏表现较好。我们认为公司首次披露海外游戏业绩，反映出公司对海外市场重视度持续提升。
要点3——游戏业务：未成年人流水占比下降至1.1%，关注《LOL手游》Q4表现。公司持续落实未成年人防沉迷保护，Q3公司未成年人在中国市场游戏流水占比为1.1%，同比减少3.7pcts。后续关注公司新游戏《LOL手游》Q4表现，游戏于10月8日上线，为2021年10月中国日活跃账户数排名第二的手游，目前稳定在iOS畅销榜前6名。
风险提示：头部游戏表现不及预期；行业政策及监管风险；游戏上线不及预期；广告主需求不及预期；金融科技业务发展不及预期。
（文章来源：国金证券研究所）
