上周市场热点仍在疫情和地产，尤其是地产。一周内，阳光城、中国奥园、佳兆业、世茂集团等相继沦陷，上周五地产债出现临停潮，中资美元债也出现了深度调整。尽管政策在边际上有所放松，但地产公司整体环境仍在恶化，持续有新的公司出现违约，地产现金流改善的政策信号仍需等待。受此影响，房地产指数已经接近前期低点，债券收益率大幅下降，黑色系商品价格特别是螺纹钢铁矿石价格仍然大幅下挫。上周，沪深300 指数累计下行1.35%，10 年期国债收益率累计下降8BP，南华工业品指数累计下行4.18%。
疫情方面，本轮疫情大幅超出预期，已经波及到20 个省份44 个城市，甚至超过了7-8 月的南京疫情。央行公开市场投放加大，流动性较为充裕，受此影响，成长风格的股票迎来大幅反弹。然而，在政策严控下，本轮疫情可能已经见顶回落，资金面宽松的延续性取决于房地产是否持续恶化。
资本市场近期的主要矛盾主要还是在房地产政策上。我们认为房地产政策的放松是大概率事件，但时点难以把握，建议一方面紧跟政策，一方面紧跟黑色系价格及地产美元债的动向。
海外经济方面，美国服务业修复速度或将加快。美联储如期启动Taper，鲍威尔认为通胀仍然是“暂时的”，暂不考虑加息，市场预期较为充分。
短期来看，疫情常态化预期下，财政刺激预期回落，美债较难突破3 月份高点。中长期来看，美债走势仍然取决于服务业和就业的修复情况。
尽管10 月美国新增非农表现好转，但劳动力供给紧张局面尚未缓解，美国供应链瓶颈仍然存在。但服务消费逐渐复苏，美国10 月服务业新增非农就业人数大幅改善，美股酒店旅游股也迎来大涨。而前期受益于替代效应的耐用品消费则出现回落，服务业可能接棒制造业拉动美国经济走强。
往后看，股债整体仍处在震荡格局，但不确定依然较大。短期建议关注疫情的变化以及房地产政策的变动，特别是房地产的尾部风险及可能放松的时点。
风险提示：经济下行超预期，疫情超预期
（文章来源：首创证券）
