10 月PPI 受煤价和油价推动跳升至 13.5%，为96 年以来最高。鲜菜及油价上涨，以及猪肉价格跌幅收窄提振10 月CPI 至1.5%，服务、下游工业品和消费品涨幅温和。
10 月CPI 从上月的0.7%上升至1.5%，食品、非食品价格双双上升，但核心CPI 保持温和。10 月CPI 月环比涨幅从上月的0%上升至0.7%。此外，核心CPI 同比增速较9 月的1.2%小幅上行至1.3%，月环比涨幅则从上月的0.2%微降至0.1%。
1)食品价格环比由跌转升(+1.7%)，同比降幅显著收窄，对整体CPI 的拖累明显减小——10 月食品CPI 同比降幅从上月的5.2%收窄至2.4%。鲜菜价格上涨是推动食品CPI 上行的主要原因。受降雨天气、换季和局部疫情爆发影响运输成本等因素影响，10 月鲜菜价格环比上涨16.6%，同比上行15.6%，拉动CPI 上涨约0.33 个百分点。此外，鲜果价格环比上行2.9%，但水产品、蛋类、奶类等价格环比仍保持低位。猪肉价格逐步见底回升：10月猪肉平均批发价格由此前的19 元/公斤左右上涨至22.5 元/公斤，CPI 猪肉分项环比跌幅较上月收窄3.1 个百分点。
2)非食品CPI 从上月的2.0%上升至2.4%，环比涨幅扩大至0.4%，主要是油价相关产品价格上涨。具体地，10 月服务价格环比上涨0.1%，较9 月持平，但消费品价格环比涨幅从9 月的0%扩大至1.0%。交通通信分项环比上涨1.0%。此外，房租价格开始上涨，居住分项环比上涨0.4%；衣着、家庭设备、医疗和娱乐文化用品环比亦小幅上行。另一方面，工业消费品价格环比上涨0.9%，其中能源类产品受油价推升上行，汽油和柴油价格分别上涨4.7%和5.2%，拉动CPI 上涨约0.15 个百分点。
10 月PPI 从9 月的10.7%大幅上升至13.5%，为96 年以来新高；月环比涨幅2.5%，亦为2003 年以来新高。PPI 中，生产资料价格环比上涨3.3%，其中上游价格涨幅是主因，采掘和原材料环比分别上涨12.1%和4.4%，加工工业价格环比涨幅1.8%。另一方面，生活资料(衣着、耐用消费品、食品和一般日用品)环比涨幅仍只有0.1%，通胀向消费品传导仍不明显。分行业看，煤炭价格上涨对PPI 的拉动达到2.4 个百分点，煤炭开采行业环比涨幅20.1%(非年化)，这与10 月动力煤价格大幅上涨31%一致。此外，石油相关行业价格亦随国际原油价格上涨(10 月布伦特原油价格上涨9%至86.4 美元/桶)，环比涨幅为6.0%，拉动PPI 上行2.4 个百分点。除煤炭和石油外，“能耗双控”限产相关的高耗能行业产品价格上涨也较为明显，包括化学制品(6.1%)、黑色金属加工(3.5%)和有色金属加工(3.6%)。同时，10 月国际天然气价格高企，燃气生产行业价格受此影响环比涨幅亦达到1.3%。另一方面，原材料通胀往下游传导并不显著——绝大部分下游制造品价格继续温和，如食品、饮料、设备制造、医药，以及汽车、计算机等行业环比涨幅均保持低位。
近期原材料价格快速回落，PPI 大概率已见顶；表观通胀可能仍较高，但核心通胀上行动力不强。截至11 月9 日，动力煤价格从高点回落57%，螺纹钢价格亦从高点回落22%，PPI 同比大概率已见顶。考虑到能源和粮食价格的强势，表观通胀可能不低。然而，在总需求增长加速下行、尤其是房地产相关行业快速降温的背景下，中下游工业品和居民消费品通胀难以快速上升，通胀范围可能收窄。
风险提示：表观通胀较高限制逆周期调节政策发力。
（文章来源：华泰证券）
