核心结论
社融同比增速企稳：10月社融同比增速录得10.00%，与上月持平。人民币贷款与政府债券同比均出现多增的情况。政府债券同比多增是因为今年财政后置的原因。而人民币贷款出现多增有一部分原因是前期政策提到的“房地产市场合理的资金需求正在得到满足”。根据央行披露的信息，2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。这从侧面说明了，房地产合理的融资环境在边际上有所改善。这对社融数据后期的企稳回升有积极的信号意义。
贷款结构表明实体经济需求依然有待提升：观察10月贷款结构的分项特点可以发现，票据融资依然是同比增量的主要来源，并且近几个月一直位于高位的情况，这往往代表着银行面临着信贷额度充足，而实体经济有效贷款需求不足的情况。企(事)业单位中长期贷款同比出现近2000亿元下降，这反应了企业部门资本开支增速的放缓。
碳减排支持工具等央行结构性货币政策支持，有望助力信贷增长：2021年11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具。央行目前的货币政策重心以转向再贷款、再贴现及碳减排支持工具这类直达机制的结构性政策工具上。观察金融机构对于小微企业的贷款可以发现其同比增速与央行支小再贷款工具的使用量有明显的相关关系，这在一定程度上反映了央行这类结构性货币政策工具的效果。我们认为碳减排支持工具明年正常运行后，规模应该不小于支小再贷款的规模(接近一万亿元)。因为该工具“做加法”的特点，展望明年，碳减排贷款、小微企业贷款等政策重点支持的方向有望继续保持高增长态势。此外，我们预计随着跨周期调节的压力渐大，房地产行业合理的融资需求环境在边际上会有所改善。这对于明年新增贷款增速及社融的平稳增长有重要影响。
风险提示：经济基本面变化超预期；货币政策超预期
（文章来源：西部证券）
