研究结论
事件：北京时间11 月4 日，美联储公布最新利率会议决议：基准利率继续维持0~0.25%不变；资产购买从本月开始将对美国国债和MBS 的购买规模分别减少100 亿美元和50 亿美元。
Taper 进入落地实操阶段，对流动性冲击幅度有限。以此次议息会议为标志，Taper 正式开启，时点和节奏均符合市场此前建立的政策预期，属预期中的靴子落地。此前美联储每月增持800 亿美元国债和400 亿美元MBS，taper操作后，每月美联储对国债和MBS 购买分别减少100 亿美元和50 亿美元，后续缩减速度会根据经济情景适当调整。Taper 对市场的影响主要在政策信号出现到政策一致预期形成—落地的过程，因此2021Q1 利率上行与taper预期的出现不无关联。
但是在实操阶段，如果美联储按照既定节奏每月减少150 亿美元资产购买，在2022 年中完成taper，那么2022 全年美联储通过资产购买向市场投放的流动性，相较于2021 年共计减少1.17 万亿美元。但是也要注意到，美联储此前的资产购买主要支持了美国政府债务融资(每月800 亿美元的国债净购买)，伴随2022 年美国财政赤字、国债净发行的缩减(赤字约减少1.85 万亿美元)，taper 与国债净供给减量加总对市场流动性影响近乎中性。
2022 年加息的一致预期确立，加息预期证实/证伪对市场影响关键。在Taper靴子落地后，下一个关键的政策预期是对加息的判断。8 月份以来，在通胀持续超预期的背景下，美联储加息点阵图调整，引导市场快速建立起2022年内进入加息通道的一致预期。联邦基金利率期货隐含的2022 年加息概率已经上升至95%。可以说，加息已经成为了当前市场关于2022 年的宏观预期和资产配置判断的关键前置条件。
但我们回溯历史，可以发现过早地预判美联储进入加息通道，是金融市场最容易犯下的一类错误。2000 年至今的几轮降息—加息周期当中，市场一致预期都曾经多次提前预判加息的启动，而最终加息的启动则大幅度滞后于市场建立一致预期的时间节点。当前启动加息叙事的关键决策依据在通胀高企的风险，但是在基数效应、供给瓶颈随时间缓释、住房项滞后于房价周期在2022年后半段增速下行等假设下，2022 年通胀走势更有可能呈现前高后低的趋势，而2022H1 启动加息将会与taper 操作同步，出现双重紧缩，对金融市场稳定性形成较为严重的考验。因此如果通胀在2022 年走势前高后低，那么宏观环境对美联储的加息操作来说难度较大，这意味着市场当前可能较大幅度高估了2022 年加息的概率。
加息预期的证实与证伪，影响到美股市场后续走势的判断。2022 年标普500行情主要受到盈利增长的支撑，估值贡献为负，如果加息预期在未来扭转，可能改变这一情形。同时，对新兴市场股市、汇率的看空也是2021 年较为一致的观点，在2022 年美联储货币政策紧缩节奏不及预期的情形下，也将会对其他经济体货币政策决策自由度、汇率、股市产生外溢性影响，新兴市场承受的紧缩压力会得到较大幅度的缓解。
风险提示： 海外通胀中枢持续超预期的可能性。
（文章来源：东方证券）
