这一轮城投政策收紧周期的监管重点是防范隐性债务和经济金融风险。“红橙黄绿”政策出台量化了地方政府债务风险；“15 号文”使城投债的融资来源受到限制；“15 号文”补充通知赋予政策执行灵活性的同时坚持城投严监管不动摇。
通过比较包括本轮在内的三轮城投政策收紧周期，我们认为本轮政策周期收紧力度处于前两轮之间，且债市处于牛市中。基于此，我们提出以下预测：1)城投债发行规模、净融资及募集资金借新还旧比例或因政策松动而有所波动；2)城投债发行利率、到期收益率及信用利差受短期扰动因素影响可能会有所波动；3)城投平台债务违约事件大规模爆发的概率较小。
城投债是相对安全且有投资价值的投资品种，AA+级城投债值得挖掘，低评级城投债建议继续观望。中高级城投债信用利差总体下行，信用风险较低，规避掉评级虚高的城投主体，投资AAA 级和AA+级城投债比较安全，但相较而言AA+级城投债的挖掘空间更大。而低评级城投债信用利差总体上行，违约风险较大，建议继续观望。
优质区域的中低等级城投债仍有一定的挖掘空间。东南沿海经济发达区域的AAA 级城投债地域利差处于相对较低水平，进一步挖掘的空间有限，但中低评级城投债还有较大的收益空间，适度下沉可以挖掘收益。
中等区域部分省份可适度信用下沉，其他省份信用下沉需谨慎。政府负债率适中且到期压力较轻的区域在继续挖掘高评级城投债的同时可适度下沉；政府负债率相对较高或到期压力较重的区域建议继续挖掘高评级债券，谨慎下沉。相较资质较好区域中低评级城投债，中等资质区域高评级城投债投资价值更大。
弱区域城投债的违约风险需重点防范，建议保持观望并关注城投平台转型带来的投资机会。城投平台非标逾期、城投平台转型难度大等因素加大了弱区域城投债违约风险，但政策压力下天津等省份可能涌现一些投资机会，建议投资者保持观望并持续关注。
绿色城投债、乡村振兴型城投债等迎来发展契机，特殊品类城投债可以进一步挖掘。尽管城投市场监管整体趋严，但乡村振兴战略全面推进、“碳达峰、碳中和”工作有序开展，乡村振兴型城投债、绿色城投债仍有较大的发展空间。
关注城投平台通过模式创新规避监管产生的投资机会。本周期以防范经济金融风险为监管重点，尽管规定了政策执行层面的诸多细节，但也留出了一定的回旋空间。回旋空间的存在使城投平台有办法绕开监管，获得新增融资，从而降低违约风险。
（文章来源：山西证券）
