本周思考：新赛道，看上游
寻找制药上游产品升级的投资机会。2021 年7 月下旬以来，医药板块持续调整，高估值赛道(医疗服务、生物药板块等)调整更剧烈，高增速、高估值的CXO 板块对短期业绩的敏感性增强，板块分化、估值切换背景下，投资者普遍关注医药新赛道的投资机会。我们在制药上游公司2021 年三季报总结中发现，制药产业链材料/设备的公司仍然是超额涨幅最大、业绩同比提升最快的板块，下游仿制药&生物药市场扩容提升上游景气并倒逼品质升级，仍有望成为预期差的来源和催化剂。从市场空间、商业模式、技术成熟度等角度看，建议关注制药装备、制药耗材、科研试剂、运输/包材产业链等公司，同时我们也建议关注制药上游原料药板块低估值、增速稳健公司的投资机会。
本周表现：估值切换，分化加剧
本周医药板块下跌1.64%，跑输沪深300 指数0.62 个百分点，在所有行业中涨幅中等靠后。2021 年初以来，医药板块下跌8.0%，跑输沪深300 指数2.2pct。成交量上看，医药行业本周成交额为3220 亿元，占全部A 股总成交额的6.0%，环比下降0.3pct，较2018 年以来的中枢水平低2.1pct。估值上看，截至2021 年10 月29 日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为33 倍PE，环比下降0.1pct，低于2011 年以来中枢水平(38倍)。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为163%，较上周环比提升2.6pct，低于四年来中枢水平(182%)。
据Wind 中信医药分类看，本周中药和生物药板块整体下跌，其中生物医药板块下跌3.6%，医疗服务板块增长1.6%。
考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医药商业(下跌6.7%)、中药(下跌5.0%)和生物药(下跌4.7%)跌幅较大，医药板块中仅医疗服务(上涨3.6%)和综合性仿制药企业(上涨2.5%)有相对较好的表现。具体到公司看，考虑到本周是三季报披露高峰期，较多公司的股价大幅波动与业绩预期差有关，如特色原料药的美诺华、普洛药业等；生物药板块的康华生物、天坛生物等；医药服务板块的药石科技等。在三季报后的财报空窗期、2022 年估值切换期，我们建议从估值性价比、认知预期差等角度优选个股，建议关注中短期业绩增长确定性相对较高、估值合理、前期滞涨的标的。
看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现
我们认为，从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注：
1)创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。
2)制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。
3)降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL 及药房。
具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。
风险提示
行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
（文章来源：浙商证券）
