报告导读
从三季报看医药投资核心逻辑：创新、上游。
投资要点
从2021Q3 开始，医药产业链思维建立的必要性医药产业链思维，对于当下医药投研非常重要。2019 年以来医药板块的研究思路发生很大变化，CXO 板块被客户重仓、市场上普遍对新板块感到迷茫，我们认为核心的原因是对2019 年集采后的投研思路存在比较大的认知差，我们认为：建立产业链思维，尤为重要。我们认为2018 年底落地的集采是一场颠覆性的供给侧改革，影响的医药整个产业链，抛开之前的板块性思维非常重要。我们看好医药创新、上游环节在这轮供给侧改革过程中的投资机会，这些包括：创新药/械、医药CXO、原料药、制药机械/耗材、试剂、设备等细分领域。
盈利能力：受益改革，盈利提升超预期
净利率角度分析：药械上游已经成为医药板块净利率最高的环节。2016-2021Q3药械上游环节保持毛利率的持续提升带动净利率持续稳定提升，2021Q3 上游毛利率40.3%，和2020 年基本持平，同比2020Q3 提升0.2pct，这个趋势成为整个医药板块稀缺性环节。我们认为下游公司受益的产业逻辑更加清晰，①区域性集采(IVD、生物药、仿制药)、创新药械谈判增加了上游产品的放量空间；②上游的技术迭代及平台化拓展，持续提升公司自身业务的天花板，比如：原料药的制剂拓展窗口期才刚刚打开，长期增长空间可期；，医药CXO 受益国内创新的趋势，不仅仅是整体投融资还有降价后的外包率提升，制药/检测机械、耗材、试剂、设备等受益于新技术周期的路径也刚在起步阶段。
成长性：创新和上游，更好！
从成长性的角度选股，放量是核心，创新是放量的永恒前提，而上游是目前确定性的放量环节。营业收入角度分析，创新药放量、上游普遍高增长、医疗服务稳健增长。202021Q1-3 营业收入同比增速比较，药械下游>中游>流通>上游；国内创新和上游都进入一个更好的发展窗口期。经历了2020 年以来的疫情，部分疫苗、检测类需求驱动影响下的医药公司成长性依然在，但同时我们不可忽略的是部分创新药公司产品陆续获批进入放量窗口期、同步国内创新药械上游公司受益于下游创新升级和需求加速放量进入更快的增长阶段，这两个环节都有望成为下一步医药投资选股重点，但同时，我们强调上游公司普遍高增长也体现了其增长的确定性和投资的确定性，简单讲：医药投资选创新，确定性选上游。
结论：看好创新和上游
基于以上分析，我们提出看好创新、上游的观点。核心板块、公司如下(排名不分先后)：医药CXO:创新药上游，受益国内创新升级、全球产业分工的红利。药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股等；
特色原料药：仿制药上游，受益国内集采放量、国际化推进。健友股份、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、奥翔药业、博瑞医药、华海药业等；科研及技术产品、服务提供商：受益下游科技周期、国产替代。东富龙、楚天科技、泰坦科技、阿拉丁；
其他创新药械公司：复星医药、迈瑞医疗、南微医学、君实生物、艾力斯等。
风险提示
创新药研发结果不可预期的风险；中美贸易摩擦的风险；并购整合不力的风险。
（文章来源：浙商证券）
