伴随需求回落，工企利润增速延续放缓
9 月，需求拖累下，工企利润增速延续回落。9 月，全国规模以上工企利润同比增长16.3%，两年复合增速13.2%，连续6 个月回落，9 月增速较4 月高点大幅回落9.4 个百分点。进一步拆分利润来看，营业收入增速下降是拖累9 月利润增速的主要原因；9 月，营收两年复合增速10.1%，较上月下滑1 个百分点；工企利润率6.6%，较2019 年改善0.4 个百分点，改善幅度较上月回落0.2 个百分点。
各类型企业利润情况分化，国企、股份制利润增速下行，外资、私营企业利润增速回升。9 月，国有、股份、外商、私营企业，利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，国有、股份制企业利润增速回落，两年复合增速较8 月回落10、3.2 个百分点，外资、私营企业增速分别较8 月回升4.9、7.3 个百分点。9 月外资、私营企业利润增速回升，或与出口回升，带动相关需求有关。
中游行业利润增速回升，或受益于出口景气
中游行业利润增速有所回升。分行业来看，9 月，中游行业利润两年复合增速为10.7%，较8 月增速回升5.5 个百分点，而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、-5.3%，分别较8 月增速下降5、1.8 个百分点；利润增速回升下，中游行业在整体工企利润分配中占比由8 月的28.3%，回升到34%；而上游行业利润分配占比40.4%，较8 月占比下行3.7 个百分点；下游行业利润占比则延续下滑。
中游行业利润增速回升，或受出口推动。9 月，计算机、专用设备、金属制品、船舶、仪器仪表，利润两年复合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，较8月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4 个百分点。中游行业利润增速回升，或受出口景气推动；9 月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品，出口两年复合增速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，较8 月提高0.4、6.8、11.2、0.4 个百分点。
工企营收增速下滑，已转入主动去库阶段
工企营收增速下滑，现金流压力边际略有所缓解。9 月，工业企业营收同比增长11.3%，两年复合增速9.1%、较上月回落1 个分点，PPI大幅上行背景下，营收走弱，或与需求下滑有关；企业现金流压力有所缓解，9 月，企业应收账款同比增长11.5%，两年复合增速12.9%、较上月回落0.4 个百分点，边际有所缓解。
工业企业库存回落，工业生产进入主动去库存阶段。9 月，工业产成品库存同比增长13.7%，增速较上月回落0.5 个百分点，为年内首次回落；剔除价格因素，实际库存增速3.0%、较上月回落1.7%。整体来看，营收增速下行、工业企业已进入主动去库阶段。库存回落下，9 月库存周转天数17.3 天，环比下降0.3 天。
重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置，较难改变经济趋势。
风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。
（文章来源：开源证券）
