一周概览
工业生产仍受压制，房地产降温可能开始影响工业品需求。原材料通胀持续上行，尤其是天气和产能扩张缓慢导致煤炭价格继续大幅走高。9 月数据显示内需快速走弱，而政策的宽松显得有些“有心无力”。
高频经济活动跟踪
高耗能行业工业生产仍然受到压制，主要开工率保持低位或再度小幅下行。
上周焦化企业开工率环比下行0.9 个百分点，高炉开工率下行0.1 个百分点，9 月下旬粗钢产量同比增速大幅放缓。但水泥、半钢胎企业开工率略微上行。
房地产行业降温对建筑钢材需求构成抑制，而基建投资可能小幅加快，9 月以来“缺芯”对汽车行业逐步有所改善。螺纹钢和煤炭库存进一步走低。此外，上周商品房成交面积低位回升，但土地成交面积继续下行，房地产行业的降温可能已开始影响钢材等工业品需求。服务消费有所复苏，但可能仍受到零散疫情扰动。上周百城拥堵指数和国内航班数均环比上行，地铁客运量基本持平。国庆档后电影票房数据略高于往年同期。另一方面，乘用车销量仍然低迷，9 月最后一周销量同比下降13%，全月零售销量同比下降16%。
价格指标及通胀变化
国际油价继续上行，煤价保持强势、钢价回落。布伦特油价继续上行3.0%至84.86 美元/桶。尽管保供稳价政策较多，但受天气和产能影响，上周煤价继续大幅上行：动力煤价格上涨28.6%，焦煤价格上涨5.1%。
此外，铜(6.3%)、水泥(5.8%)价格环比上行且明显高于去年同期。
另一方面，随着房地产需求的走弱和江苏等地行业限产政策边际宽松，螺纹钢价格环比下行4.8%。尿素(9.4%)，聚乙烯(9.7%)和丁苯橡胶(5.8%)价格环比上行。波罗的海散货指数环比上行4.2%，出口集装箱指数环比上行1.1%。农产品价格环比微涨0.1%。
金融市场及资金成本变化
上周央行净回笼4200 亿人民币，银行间利率回落，长债收益率上行。R007和DR007 分别继续回落20.9 和8.4bp，但同业存单利率上行。10 年期国债收益率上行8bp，国债收益率曲线略微陡峭化。信用债收益率继续受房地产行业违约风险影响走高，融资规模方面，信用债、房地产债发行量、股票融资额有所上行，但海外债发行量继续下行。利率债发行维持较快节奏，上周发行4229 亿元，同比增加一倍、环比9 月周均值基本持平。上周人民币兑美元微升0.3%，兑一篮子货币升1.4%。
上周主要宏观数据与事件回顾
9 月出口较强势，PPI再创新高；内需弱、进口增速回落；货币扩张不及预期。9 月我国出口同比增长+28.1%(美元计价)，季调环比折年率+29%；进口增速回落至17.6%，贸易顺差扩大。PPI 进一步大幅上涨至10.7%。政策方面，社融同比增速放缓至10.0%，季调后月环比折年增速微降至9.6%，新增中长期贷款不及预期、以及非标融资环比降幅扩大，反映监管政策继续偏紧。央行表示将继续坚持稳健货币政策，保持房地产信贷平稳有序投放。
本周宏观主要观察点
本周重点关注三季度GDP及9 月经济活动数据、9 月财政数据。我们预计3 季度实际GDP 增长可能明显放缓。地产对增长的拖累快速加剧，消费增长继续承压，而短期基建投资对增长贡献相对有限。
风险提示：政策调整滞后，房地产需求快速下滑。
（文章来源：华泰证券）
