策略周观点:涨价大多出现在牛市

2021-10-11 16:09:35

核心结论:最近海外原油、天然气价格涨幅较大,滞胀的担心有所增加。

其实,从统计上来看,商品涨、股市跌的情况是很少见的,1968 年以来,商品有过10 次涨价,但只有3 次伴随着股市的调整。股市的风险更容易出现在商品价格下跌的过程中。背后主要原因是,虽然上游资源品的涨价会压制中下游的利润,但整体上来看,不管是美股还是A 股,ROE 整体都是受益于商品涨价的。考虑到国内的利率环境还很宽松,年初以来国债利率理财收益率均有不同程度的下降。ROE 上行,利率下行,均是有利于股市的环境,我们认为A 股的牛市大概率还能持续。

(1)商品涨价大多对应的是牛市。最近海外原油天然气价格涨幅较大,让投资者更加担心滞胀,投资者情绪上对股市谨慎的开始增加。

我们认为,滞胀是非常罕见的经济现象,只有极为特殊的时期,才会出现商品涨、股市跌的情况。从美股的经验来看,商品价格上涨的时候,大部分时候对应的是牛市,只有极少数时间(1968-1969、1973-1974、1987)才会出同时出现商品涨、股市跌。

(2)因为商品涨价会驱动整体ROE 的抬升。商品涨价的原因可能很复杂,但无一例外,都带来的股市整体ROE 的回升,虽然结构上会影响到下游的利润,但考虑到股市整体,其影响还是正面居多。所以能够看到商品涨价期间,美股整体的ROE 大多是上行的,因此,商品涨价大部分时候对应的是牛市。

少数几次例外大多出现在利率快速上行期,特别是1973-1974 年的熊市中。此时利率上行的负面影响远超过ROE 上行的正面影响。1968年以来,商品有过10 次涨价,但只有3 次类似的案例,从统计上来看,概率较低。

(3)A 股依然处在牛市中。对A 股来说,这种经验依然是有效的。

虽然上游资源品的涨价会压制中下游的利润,但整体上来看,A 股ROE 依然会持续受益商品的涨价。在此背景下,我们预计上市公司三季报整体依然会超预期,对股市的正面影响还未结束。

涨价的负面影响是,可能会带来通胀压力的上升,但由于今年消费的低迷,国内整体的通胀压力并不大,所以这一负面影响尚未出现。由此带来了宽松的利率环境。年初以来国债利率和理财收益率均有不同程度的下降。ROE 上行,利率下行,均是有利于股市的环境,我们认为A 股的牛市大概率还能持续。

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

(文章来源:信达证券)

关闭
新闻速递